光伏平价时代需求向上弹性十足，中短期硅料供给决定装机上限：随着光伏持续降本提效、而化石能源发电因燃料短缺成本大幅上升，光伏相对优势持续扩大；平价后光伏摆脱补贴依赖和规划束缚，终端需求将具备极强的向上弹性，并呈现出对成本承受力的持续提升，中短期光伏新增装机量将基本由供给瓶颈环节产能决定。2021 年全球多晶硅产量约 57 万吨，按在建产能释放节奏，预计 2022 年新增产量约 22~27 万吨，合计可满足约 260~280GW 组件生产需求，同比增加 35-45%，硅料仍大概率以供应链瓶颈的角色决定 2022 年光伏新增装机上限，并继续摄取显著的超额利润。

1. 复盘：供需错配是涨价主因，高比例长单加剧价格波动

多晶硅产能刚性且扩产周期长，更易出现供不应求导致涨价的现象。在光伏行业并不算长的历史上曾多次出现“拥硅为王”的局面，主要为发生在2004-2008 年、2010-2011 年、以及 2020-2021 年的三次硅料价格大幅上涨，导致这些结果的直接原因都是短期需求超预期而供给没跟上（阶段性供需错配），但从本质上看，在一个高成长的行业，硅料作为技术/资金壁垒高（尤其早期）、产能刚性且扩产/爬产周期长的环节之一，叠加例行检修、生产事故等增加供给不确定性的因素，比其他环节更容易出现因供不应求而导致涨价的情况。

复盘多晶硅三轮涨价周期，后两轮中长协单都起到推波助澜作用。在2006-2008 年第一轮“拥硅为王”后，下游客户为了锁定硅料供应，不少都选择与硅料大厂签订锁量锁价长单，部分企业（赛维 LDK、英利）甚至直接进入硅料生产环节，间接导致了相关企业的破产和陨落。近两年上下游签订的绝大多数都是锁量不锁价的长单，大量被锁定的硅料导致可以在现货市场交易的供给变少，在市场一致预期硅料紧缺且需求向好的情况下，现货价格更容易被进一步推高。

2. 2022 年硅料仍为产业链最瓶颈环节，全年均价有望保持 15 万元以上

2022 年硅料为产业链供给瓶颈环节，其产能决定终端装机量。光伏产业链中硅片、电池片和组件等环节扩产周期较短（3-6 个月），难以成为产业链供给的限制因素，而扩产周期较长的环节硅料（18 个月以上）、玻璃（18个月）和胶膜上游 EVA 粒子（3~5 年）有较大概率将成为供给瓶颈环节。

2021 年多晶硅产量约 57 万吨，按明年硅料产能释放节奏，预计 2022 年多晶硅新增产量 22~27 万吨，合计可满足260~280GW 组件需求，同比增加 35-45%，与下游环节扩产产能比较，明年硅料大概率仍是供应链瓶颈。此外，考虑到能耗双控政策的收紧或将给新项目的投产节奏带来不确定性，令总供应量可能靠近预测范围下限。

全球能源成本上升、光伏成本承受力增强，明年均价有望保持 15 万以上。在今年硅料和其他原材料成本持续上涨的压力下，组件价格从 1.6 元/W 攀升至 1.8-1.9 元/W，但终端需求仍表现出较高韧性，2021 年 1-9 月国内光伏新增装机 25.56GW，同比增长 44%，预计全年装机有望达到 55-60GW。2022 年随着硅料新产能的释放，组件价格将从高位回落，考虑到全球能源成本上涨和双碳目标，光伏终端需求及成本承受能力或表现超预期，硅料全年均价有望保持在 15 万元/吨以上，按照当前辅材价格和组件合理盈利水平测算，对应组件价格约 1.7~1.75 元/W。

3. 硅片扩产规模远大于硅料，高比例长单逐渐常态化

硅片扩产规模远大于硅料，上下游格局逐步发生转变，高比例长单将成为常态。

我们统计了 2021-2022 年硅片企业的扩产情况，预计 2021H2-2022 年国内将新增 200GW 以上单晶硅棒名义产能，考虑到 3~6 个月的爬产周期，测算对应有效产能也将达到 100GW 以上（对应硅料需求 29 万吨左右），而同期硅料新增有效产能仅为 22~27 万吨；随着新玩家的加入，硅片生产企业也从原来的 5~6 家迅速拓展到仅 15GW 以上产能企业就有近 10 家，而目前国内 4 万吨以上（对应 15GW 左右）规模的硅料企业仅 5 家，硅料和硅片上下游的格局逐渐发生转变。

由于硅料和硅片扩产周期的不同，当前上下游之间这种供需错配的局面可能将一直持续，即使假设 2019 年及之前的存量产能（约 120GW）因不具备改造成大尺寸的经济性，在 2022 年全部停产退出市场，2022 年硅片的有效产能仍大于硅料，大部分硅片企业开工率不足 100%或将成为新常态。

无论是新进入者还是老牌的硅片企业，为了保障已签长单的供货、提高/稳定市占率、降低非硅成本，原材料的保供将成为生产规划的重中之重。根据我们统计，2022 年国内主流硅料企业的 90%以上产能均已被下游长单锁定，且最新的硅料长单已经签至 2026 年，未来几年高比例长单将成为硅料行业的常态。

原标题：“拥硅为王”再现，中短期硅料供给决定装机上限