第四封：2015年1月27日【讨论稿定15GW新增并网目标，乐观预期推动板块继续反弹】

《2015年全国光伏年度计划新增并网规模》（讨论意见稿）提出新增并网15GW，其中地面电站8GW，分布式7GW（屋顶分布式下限3.15GW）。北京、天津、上海、重庆及西藏地区在不发生弃风限电前提下，不设发展规模上限；北京、天津和上海分别设定5万千瓦分布式发展最低目标。

1）“装机乐观预期推动春季行情”是我们12月底光伏翻多的重要逻辑之一，2014年10.5GW低基数为2015年的高增长奠定基础，虽最终数据有待能源局确认，但短期市场有望形成15GW乐观预期（+43%），超过市场此前预期。但事实上，我们对2015分布式没有那么乐观，还有很多问题未解决，预计2014-2016年分布式装机2GW、4-5GW、6-8GW，主推力量来自地面分布式，屋顶分布式有赖于政策进一步完善，银行贷款放开是关键信号。如果装机不达预期，可以赌政策加码超预期，同时需要验证白局长对分布式的态度。但分布式装机的兑现需要下半年才能验证，短期乐观预期是无法证伪的，不影响推荐逻辑。

2）配额制有望两会前后出台，成为板块重要催化剂。根据我们测算，按讨论稿制定的数值，2015光伏新增15GW、风电新增22GW也难以实现目标，即使正式稿把数值下修，反推光伏和风电的装机也是高增长。油价下跌导致许多人担忧政府支持新能源力度下降，配额制作为“大棒式”的政策，能充分反映政府支持新能源的意志，其出台是最好的回应。

3）继续看好上半年光伏行情，维持行业增持评级。目前推荐顺序：林洋电子、阳光电源、彩虹精化、爱康科技和江苏旷达

第五封：2015年2月3日， 新能源受益原油价格反弹和政策驱动，美股光伏已大幅反弹

原油价格反弹，压制新能源的悲观预期得以修正。NYMEX原油近半年下跌超过50%，于2015年1月29日见底43.58美元/桶后反弹10%以上，2月2日收涨2.76%，报49.57美元/桶。由于政策是影响新能源需求的核心因素，油价下跌将影响部分国家制订新能源中长期发展目标和补贴力度，进而影响企业投资新能源的热情。同时，油价下跌将导致全球传统能源产品和电力价格下跌，带来的影响包括：1.光伏和风电平价上网时点延后，改变行业需求大规模爆发时点的预期；2. 动摇部分消费者购买新能源汽车的决心，拖累其市场化进程。但总体而言，油价下跌改变国内补贴力度的可能性非常小，对新能源情绪面的影响大于基本面的影响。近期油价反弹，悲观预期得以修正，我们看好板块的估值修复行情。

配额制落地预期渐强，利好光伏和风电并网及装机目标兑现。配额制预期有望于2015年两会前后出台，构成板块反弹的重要催化剂，这是我们于2014年底看多光伏的重要逻辑之一。按讨论稿提出的基本指标：2015年光伏发电527亿度、风电发电2483亿度，光伏和风电2015新增装机14GW和22GW仅能完成目标的90%。即使正式稿指标下修，反推光伏和风电装机仍是高增长预期，同时并网率将改善。以光伏为例，并网率提升1%，加杠杆IRR+0.5%，每瓦利润提升0.015元（+4%），提升1%并网率对运营商IRR的提升接近于一次降息。

新能源汽车系列扶持政策将密集落地，驱动板块反弹。为保证政策连续性，2014年底四部委起草《2016-2020年新能源汽车推广应用财政支持政策方案》并公开征求意见，补贴方式和力度变化不大，2016年补贴力度与2015年接近，补贴隔两年降10%，确保了市场需求的连贯性。正式稿有望于上半年落地，该政策明确了未来五年的补贴细则，有利于车企制定产能建设和销售计划，利好行业快速发展。同时，2015年是“十二五”最后一年，规划倒逼政策持续加码，动力锂电池补贴和地方政府配套补贴也有望陆续出台，加快国内新能源汽车销量冲击2015年50万辆保有量的目标。

维持行业增持评级。光伏推荐下游电站运营环节，将持续受益于降息和并网率提升预期，受益标的：林洋电子、爱康科技、彩虹精化、江苏旷达和东方能源。新能源汽车产业链推荐动力电池（需求翻倍，供给产能可能阶段性紧缺）和传统行业转型新能源汽车产业链（持续转型带来估值重估）两条主线，受益标的：东源电器、长高集团和三友化工。建议关注美股光伏板块的反弹机会，标的包括阿特斯太阳能、晶科能源和晶澳太阳能等。