新年伊始，华泰证券研究所的一则深度研究报告突然在光伏界引发广泛热议。

在对国内109家从事分布式光伏业务的公司进行详细梳理后，向来谨慎的华泰证券做出明确判断：分布式光伏将成下一个蓝海市场。

从2021年数千家投资机构的密集调研光伏企业到华泰证券、中信建投证券等知名机构纷纷发布深度报告，最敏感的资本界正强烈传递出一些清晰且明确的风口信号。

时值二月，春寒依然料峭，但分布式光伏的春天却可能提前到来。

1、“我们身处一个巨大的蓝海市场”？

“我们身处一个巨大的蓝海市场”。

这是日前召开的天合智慧分布式2022年全国渠道峰会上，天合智慧分布式总裁张兵对今年分布式光伏市场做出的预判。

这位行业老兵的信心并非偶然，过去5年行业发生的深刻变化可能正是他这一论断的重要参考依据。

根据华泰证券研究所的披露，2016-2021年，国内分布式光伏新增装机规模从4.24GW增加至29GW，累计装机规模从10.32GW增加至107GW，过去5年国内分布式光伏累计规模五年CAGR（复合增长率）达到60%。

在最新官网上，国家能源局也罕见地做出详尽分析，2021年，全国分布式光伏达到1.075亿千瓦，突破1亿千瓦，约占全部光伏发电并网装机容量的三分之一；新增光伏发电并网装机中，分布式光伏新增约2900万千瓦，约占全部新增光伏发电装机的55%，历史上首次突破50%；新增分布式光伏中，户用光伏继2020年首次超过1000万千瓦后，2021年超过2000万千瓦，达到约2150万千瓦，户用光伏已经成为我国如期实现碳达峰、碳中和目标和落实乡村振兴战略的重要力量。

而通过估算屋顶面积和装机功率密度，华泰证券的研究团队做出预判，2021-2025年末国内分布式光伏潜在装机规模分别为2,256GW—2,932GW，参考示范县光伏发电比例，预计2022-2025年国内分布式光伏渗透率将由4.8%升至9.7%，累计新增176GW；其中户用光伏渗透率将由3.8%升至7.3%，累计新增63GW；工商业光伏渗透率将由8.0%升至12.0%，累计新增63GW；公共建筑光伏渗透率将由0%升至18.0%，累计新增50GW。

在这一迅速崛起的爆发性市场中，龙头企业的格局也逐渐清晰。

根据一份光伏行业媒体公开的统计数据，在其发布的2021年分布式光伏系统品牌安装量排名中，马太效应正愈加明显，天合、正泰牢牢把持前两把交椅，创维、中来、晴天也成功跻身分布式安装量前五，而在2021年光伏企业组件出货量排名中，天合则超越隆基成为国内分布式出货量冠军，二者合计占据约40%市场份额，细分到分布式光伏领域，天合的出货量增长率更是在去年创下了行业第一。

2、“整县推进大变局”中的危机与困惑

在“整县推进”规模化开发、能耗双控等政策背景下，分布式光伏似乎真实地正在走出当年“531新政”的阴影，重新进入高速增长通道，支撑起新增装机的“半边天”。

然而，热潮之下其实依然暗藏隐忧。

从中长期来看，整县推进无疑是既定的国家战略，在这一重要背景下，无论是对光伏企业，还是代理经销商而言，究竟是机遇还是遭遇，却大有不同。

一方面，从市场格局来看，除民营电力投资企业这支分布式光伏的传统主力之外，电力投资央企、海外投资企业、跨界投资者正大举进入分布式市场，为2022年的分布式市场提供了强劲支撑，另一方面，组件产业链供需失衡短期依然难以改变，去年短期大量入局者的蜂拥加入了无序扩张的屋顶光伏“圈地运动”，期间暴露出种种市场乱象也让众多区县强行按下了“暂停键”。

不过，对于“整县推进”引发的民企和央国企之争的后续发展，中信建投证券在其最新的研究报告中已经给出了分析和方案：“整县推进”的提出，一方面，加速了全国分布式光伏的建设节奏，另一方面，为民营光伏运营商探索更丰富的商业模式创造了契机，具体来讲，新增了“存量项目打包出售模式”和“与央企合作开发模式”。

中信建投证券研究人士还特别提到，“整县推进”模式下，央企大举介入，但项目的具体开发、建设等落实措施仍然会由央国企交由民企完成，大型的民企相比市场上零散的一、二级经销商更加具备和政府、央国企合作的实力。该研究团队在调研中特别注意到，一种新EPC模式正在兴起，即民营与央国企成立合资公司合作，往往具备着周转率高和盈利能力强等特点。

与此同时，为了应对可能到来的更深刻行业变局，此前困惑的代理经销商也正在纷纷用脚投票。

根据多家光伏行业媒体的调研，除部分地区要求“采用本地生产的组件以获取更高补贴”外，多数地区经销商纷纷表示倾向于选择天合等全球知名、有底蕴的大品牌组件，为光伏电站未来数十年全生命周期售后服务提供充分保障。

3、谁能持续掘金分布式光伏蓝海市场？

在对这109家从事分布式光伏企业详细分析后，华泰证券的研究团队归纳出了三种主要商业模式：

1、业主自投，装机规模通常较小(1MW以下)，将分布式光伏作为收益率稳定的投资标的；2、开发+持有，以大型央企和外资能源企业为代表，具备项目开发能力、资金实力和客户资源优势，与业主签订第三方投资协议，长期持有资产；3、开发+转让，以光伏行业民企和地方强势企业为代表，具备灵活开发能力，但倾向于项目转让实现资金快速周转;

中信建投证券团队的研究结论则较为直接，在其研究人员看来，整县推进下的屋顶电站开发包括BOO(自建自持) 、 EPC(工程总承包，含新EPC模式)、BT(建设-转让)3种商业模式，其中，BT和新EPC模式是目前较优的商业模式，周转率高且盈利能力强，报告中，中信建投证券还重点向资本市场推荐了天合光能等分布式光伏龙头企业。

不过，对于这一蓝海市场中的未来掘金者，华泰证券的研究团队则提出了更理性的参考指标：一是先发优势型，行业经验丰富；二是资源禀赋型，深耕工商业领域客户。

而据此标准来看，天合光能可能是兼具两大特征的案例型企业。

例如早在2017年创立之初，天合就率先在行业提出了原装户用光伏品牌，并让刚刚站上风口的分布式光伏市场第一次有了“原装”标准意识，这一原装品牌的建立，也让天合收获了原装质量合格率、客户满意度、户用发电保障三大指标上的绝对高分。

当然，天合的先发优势并不止于此，无论是其涵盖4大业务域系统群、6大平台、两大中台领先的数字化生态、还是在210电金刚等拳头产品上的产品迭代创新、场景方案、金融支持和业务模式上的创新进化，还是其辐射全国核心市场的四大仓库保障，赋能经销商的连接共生，均是其在行业内重要的先发积淀。

而深耕工商业领域的天合蓝天，则在行业首创了EMC模式,并在后续陆续推出了BIPV天能瓦、智慧园区、SPVC智慧车库、光储充一体化工商业多场景解决方案，如今，天合蓝天已经建立起了严苛的质量管理体系，配备专业的技术团队、强大的金融支持及完善的培训赋能体系。并通过系统化经营管理、标准化原装体系护航、全天候远程监控运维，形成全流程质控的闭环，确保电站在全生命发电周期内稳定持续运行，确保用户获得最佳收益，享受到最佳的清洁能源体验。

原标题：分布式光伏2022前瞻：“整县推进”大变局中的三大悬念