违约风险

天威集团今天的困局，不能简单地以光伏产业行业周期来解释。

审计署此前对兵装集团的审计报告显示，天威集团新能源等投资存在决策不规范等问题。2008年至2012年，天威集团21个新能源固定资产投资项目中，有20个未经董事会审议等法定程序，涉及投资额152.75亿元。

轻率的投资，换来今天难以承受的结果。

从财务的角度看，天威集团已经面临破产。截至2014年12月31日，天威集团净资产为-80.35亿，严重资不抵债。

鉴于此，评级机构联合资信2015年3月30日将天威集团的主体信用等级由BBB级下调为BB，评级展望为负面，且将天威集团发行的中期票据“11天威MTN1”与“11天威MTN2”的债项信用等级均由BBB下调至BB级。

这已经是联合资信近期第三次对天威集团做出负面评价。2014年7月，联合资信将天威集团主体信用及其债项信用评级由AA级下调至A级，2014年12月再次由A级下调至BBB级。

这两宗中期票据发行于银行间市场，“投资于天威集团债券的主要是银行、券商等机构。”一位不愿意透露姓名的业内人士表示。有研究机构表示，天威集团中票要面临兑付风险。

天威集团近期就面临大额还款压力，该公司发行的“11天威MTN2”将于4月21日需要付息8550万。这将是市场观测天威集团兑付能力的直接窗口。

敏感时期的天威集团，另一重困境是失去对上市平台天威保变的控制权。绕过天威集团，兵装集团实现了对天威保变的掌控。

2014年底，天威保变向兵装集团非公开发行1.61亿股股票，将天威集团的持股数量稀释。尽管天威集团仍持有天威保变3.5亿股的数量未变，但其持股比例由25.66%下降至22.96%，不再是第一大股东。上述业内人士认为，这对天威集团构成负面效应：“底下有上市公司，融资才会更顺畅。”

有研究机构分析报告表示，这意味着天威集团“获得的兵装集团支持不确定性增强”。