在年初发布的胡润全球富豪榜上，一个鲜为人知的名字——李河君，超越了马云和王健林，成为中国首富。然而，对于李河君在香港上市的公司——汉能薄膜发电，外界却有很多质疑。汉能薄膜的股价在过去3年涨了30倍，但在同一期间，同行其它企业的股价却在下跌。

我的确认为汉能的财务数据很不寻常，但本文的目的不是为了在关于汉能的争论中表明立场。在我看来，汉能的问题显示了香港股市监管上的一些明显漏洞。汉能不是第一家利用这些漏洞的企业，如果制度问题不解决，也不会是最后一家。

汉能的财务数据确实有多处不寻常的地方。首先，汉能薄膜基本上只有一个客户——母公司汉能控股及其附属公司(统称为“汉能系公司”)。其与“汉能系公司”的交易占了汉能薄膜销售总额的99%以上；

第二，虽然汉能薄膜有惊人的利润率，但利润并没有转化成现金收入。在2012-2014年上半年，汉能薄膜的净利润率达到48%-68%，总利润为51亿港币。然而，它的经营现金流却只有1.38亿，仅占利润的3%。虽然经营现金流和利润不会完全一致，但是两者之间呈现持续的巨大差异，就值得我们仔细核查了。

汉能经营现金流和利润的差异主要来自应收账款，即汉能的大部分销售款并没有到账。汉能最近的一份财报显示，截至2014年6月的半年销售额为32亿，而应收账款却有62亿。同期，新增应收账款为200亿，占销售额的63%，这意味着三分之二的销售款没有到账。更糟糕的是，从2012年到2014年中期，汉能大多数的应收账款——77%到90%，都被逾期拖欠。

所有这些似乎指向了一个造假的故事：汉能薄膜利用跟同系公司的交易编造出从不存在的买卖——这些销售收入记在了应收帐上，但从未到账。

除此之外，还有一些明显的问题也可能引起怀疑。作为全球最大的一站式太阳能薄膜电池供应商，汉能薄膜只有3.49亿的固定资产，比起其半年的销售额32亿，这是惊人的周转率。公司绝大部分长期资产(95%)属于无形资产及商誉，总额达90亿。汉能薄膜还有对关联公司的大量“预付款”，金额高达21亿，占2014年上半年销售额的72%。

对于大量预付款的常见疑虑在于，公司将支出记为预付款，从而提高纸上的利润。由于汉能销售和预付款的交易对象都是关联公司，这也可能反映了汉能系内部资金的循环使用，即汉能把资金转给同系公司，然后同系公司用这些资金购买汉能的产品。最后，汉能薄膜是通过借壳的方式上市。