风险溢价（risk premium）挡在前

从投资学的角度看，风险溢价是投资者对投资风险增加所要求的额外报酬，即所谓风险与收益成正比是也。简单来看，投资人要求的收益率等于无风险收益率与风险溢价之和。故而，投资项目的风险越大，风险溢价就越高，投资人要求的收益率（从另一个角度看就是项目的融资成本）也越高。举个好懂的例子，现在流行的P2P网贷平台平均15%的收益率中，绝大部分其实是投资者对其高风险所要求的风险溢价。

余额宝能用4%-5%预期收益率吸纳资金的核心，就在于其投资对象（货币基金）极低的风险溢价。顾名思义，货币基金主要投资于货币市场工具，其投资对象被严格限定在一年期以内国债、中央银行票据、银行定期存单、政府短期债券、企业债券（AAA级）、同业存款等短期有价证券之中，这些金融工具因期限短、流动性强、信用风险小而被视为“准货币”（cash equivalent），风险极低。此外，虽然货币基金不承诺保本，但从历史数据看，国内市场货币基金十数年来出现单日亏损的情况屈指可数，两日以上连日亏损的情况更是前所未有。

而对“PV宝”而言，显而易见，其投资对象（光伏电站）无论是项目本身风险（如电站质量、限电等），还是项目建设主体的信用风险，均远高于货币基金。因此，基于光伏电站项目更高的风险溢价，“PV宝”投资者会要求比余额宝更高的预期收益（资金成本）。

流动性溢价（liquidity premium）拦在后

流动性是将一项投资性资产转化为现金所需的时间和成本。可以看到，在资产负债表中，资产按其流动性由高到低顺序排列，现金的流动性最高，固定资产（PP&E）则因其流动性较低而被归入非流动资产（non-current assets）之列。

低流动性资产变现需时长、成本高（如承受较大的价格折扣），其市场价格比流动性高的同类资产价格低，即投资者会对低流动性资产要求较高的预期收益，对高流动性资产要求较低的预期收益。这种低流动性资产与高流动性资产之间的预期收益差额就是流动性溢价。

余额宝所购买的货币基金因主要投资于短期有价证券而具有强流动性，即使考虑到登记端的低效率，其申购和赎回也能够做到T+2或T+3（节假日顺延）。而余额宝又通过在赎回端采用T+0（即当日赎回当日到账），进一步改善了货币基金的流动性，也奠定了其4%-5%低收益率（资金成本）的基础。但是，赎回端的T+0是通过大规模垫资实现的，不仅会提高实际资金成本，而且流动性风险的管理难度也大为增加。这个问题太过专业，此处暂且按下不表。

当“PV宝”投资于作为固定资产的光伏电站时，即使不考虑电站质量、雾霾及灰尘等影响发电量的潜在风险，由于其投资回收期长达6-10年，投资者要求的流动性溢价将大幅提升。当然，如果采用期限错配，承诺投资者以高流动性而投资于电站等长期限资产，在理论上可以降低流动性溢价。但是，期限错配对流动性管理要求极高，一旦流动性无法满足赎回需求，将需要折价变卖资产应对（这对光伏电站等固定资产而言并不容易），故而实践操作难度大且易产生风险。例如，当余额宝购买的货币基金所投资资产的加权平均期限从2013年9月的44天延长到2014年底的93天时，国际评级机构惠誉（Fitch）就对其发出了期限错配风险传染的警告。

不过，在不考虑其他法规和监管要求的情形下，由于光伏电站建设期较短，“PV宝”通过有限程度错配为电站提供建设期过桥融资或许可行。但无论如何，由于光伏电站资产的流动性远低于国债等货币市场工具，投资者对“PV宝”的预期收益率（资金成本）绝非4%-5%所能覆盖。

因此，在既有风险要素与流动性水平下，阿里无法以余额宝预期收益率那样的低成本为光伏电站融资。