4 月 25 日晚，通威股份同时公布 2021 年年报和 2022 年一季报。其中 2021 年实现营业收入 634.91 亿元，同比增长 43.64%；归母净利润 82.08 亿，同比增长 127.5%。2022 年一季度实现净利润 51.94 亿元，同比增长 513.01%，扣非净利润同比增长 544.95%，超出此前业绩预增预期。

在光伏企业近期频繁业绩爆雷的背景下，通威股份可谓一枝独秀。硅料龙头一家基本吃光了光伏行业所有利润。见智研究将为大家解读通威披露的两份财报，有哪些增量信息值得关注？硅料的高利润还能支撑多久？

硅料业务贡献绝大部分利润，产能有望达 35 万吨

通威股份 1995 年成立，2004 年上市，上市时是以饲料为主的农业龙头企业。由于看好新能源的前景，上市没多久便跨入光伏领域，经过 20 年的发展，公司已经成为硅料龙头企业。2016 年至今，其多晶硅业务占比也从 9.95% 上升至 29.55%。

2021 年，多晶硅业务占比激增，远超 2020 年的 14.8%，营收同比增长 186.89%。2021 年多晶硅业务毛利率为 66.69%，秒杀饲料业务的 9.48% 以及光伏电池的 8.81%。

众所周知，通威成绩单在 2021 年十分亮眼是因为硅料。去年由于全球双碳目标的推进，光伏行业需求快速增长，产业链各环节都积极扩产能。但是硅料是周期行业，本质属于化工品。2018-2020 年由于硅料价格长期低迷，企业扩产积极性低，加之硅料环节投资金额大，门槛高，周期长，也因此剔除掉了很多企业。所以，2021 年下游需求旺盛，上游硅料供应不足导致价格猛涨。通威股份也因此受益。

2021 年底，公司已形成多晶硅产能 18 万吨，乐山二期 5 万吨、保山一期 5 万吨项目已相继投产；在建产能超过 17 万吨，其中包头二期 5 万吨项目预计 2022 年投产，乐山三期 12 万吨项目预计 2023 年投产，产能规模持续扩大，预计 2023 年多晶硅产能有望达 35 万吨。

2022Q1 实际业绩超出此前预增，主因硅料价格仍处高位。今年硅料价格降价持续不及预期，预计 Q3-Q4 价格也很难有明显的跌幅，Q4 有望好转但预计难以大跌。

见智研究认为，硅料今年大概率很难大跌，故利好公司多晶硅业务。按照 Q1 的业绩估计，今年有望持续超预期。

电池龙头地位稳固，全产业链布局潜力大

通威是光伏电池领域老大，持续加大 HJT 和 TOPCon 的研发投入，2021 年新增投产 1GW HJT 中试线；且率先开启了基于 210 尺寸的 TOPCon 量产中试，目前 1GWTOPCon 项目已顺利投产。2021 年底，公司太阳能电池产能 45GW，生产基地主要在双流、金堂、眉山、合肥。预计 2023 年电池产能将达到 80-100GW。

从去年光伏行业形势看，电池是利润最受挤压的环节。去年电池和组件等业务毛利率为 8.81%，同比减少 5.73%。整体看，电池的毛利率符合预期，增收不增利在去年属于正常现象，但并不影响公司整体盈利能力。见智研究认为，今年由于硅料降价不及预期，且目前产业调研看，电池环节仍较为艰难，今年预计仍难实现盈利修复。
但是长期战略层面看，公司对电池技术的投入十分重视。3 月 31 日 " 公司官宣其旗下通威太阳能与四川天府新区眉山管理委员会签署《投资协议》，在眉山天府新区青龙街道投资建设年产 32GW 高效晶硅电池项目，项目总计金额 120 亿。" 见智研究曾在 "通威 120 亿项目落地，电池技术竞争进入砸钱终局丨见智研究" 一文中为大家解读过这次投资的意义。

整体而言，见智研究认为，虽然去年和今年硅料高价让通威赚的盆满钵满，且预计今年公司仍有望持续受益。但 2023 年后，硅料产能逐渐过剩，降价趋势不可避免，高毛利不可延续。通威在战略层面是全产业链布局的企业，目前已经打通上游硅料、电池两个环节，且均已成为龙头，又在硅片领域布局，同时公司还有电站。

见智研究认为通威是非常有潜力成为真正光伏全产业链一体化的企业，但光伏行业向来瞬息万变，风险仍在，风雨过后到底是英雄还是裸泳，大家拭目以待。

原标题：Q1利润大增5倍，通威的硅料红利还能吃多久？