附文：多晶硅神话中的光伏“先烈”

2003年开始，以德国为首的欧洲国家为了对冲原油价格上涨的压力，纷纷提供巨额财政预算对国内的太阳能发电系统进行补贴。太阳能光伏市场正式启动。作为太阳能电池板最重要的原料多晶硅，当时存在巨大的供需缺口，价格一路飙升至300美元/千克，生产利润率可以高达500%。

大量的中国企业在此时期上马多晶硅项目，而地方政府或政策性银行也给予尚德电力、赛维LDK、天合光能（TSL）、英利绿色能源（YGE）等太阳能企业超过3000亿元的贷款承诺。有资金支持，再加上彼时还是蓝海的太阳能市场给予了企业极大的扩张信心。2008年金融危机之后，欧美国家纷纷下调或取消了补贴，太阳能市场瞬时步入寒冬。

而这轮产业严寒相当漫长，直到2011年，全球50GW产能中，中国仍占了30GW以上，而全球实际需求还不到30GW。蓝海迅速转变成了红海。过剩的供给迅速涌向了市场，光伏级多晶硅价格从2011年之前50美元/千克相对低位，进一步跌至不到17美元/千克（图1）。


大幅下跌的价格，让当时以组件生产为主的中国光伏企业经历了从“天堂”到“地狱”的转变。

有着“光伏教父”之称的施正荣曾经以150亿元身家登顶2006年中国富豪榜。尚德电力2005年12月成为第一个在纽交所成功上市的中国民营企业，上市首日股价上涨41%，受到投资者热烈追捧。尚德上市前三年营业收入分别为302.5万美元、1388.8万美元和8528.7万美元。上市前后的尚德正处于疯狂的扩张期，高达150兆瓦太阳能电池的制造能力，使尚德成为全球四大太阳能电池生产基地之一，其股价最高曾接近90美元/股。

出于对市场的盲目乐观，尚德电力与美国MEMC签订了固定价格的多晶硅十年期长单。随后，多晶硅价格暴跌，尚德不得不终止长单合同，并赔付2.12亿美元。判断失误、债台高筑，最终让尚德走向了破产并被纽交所摘牌，而摘牌前其股价不足1美元。

与施正荣有惊人类似经历的还有赛维LDK创始人彭小峰，2009年他曾以70亿元身家位居富人榜第70位，并成为江西首富。江西赛维LDK主要生产多晶硅料、多晶硅单晶硅锭硅片、电池、组件和光伏系统。在多晶硅泡沫破裂的过程中遭受重创，身陷300亿元债务泥潭，最终被迫在美国提交了破产申请，并被纽交所摘牌。

与前两位同行相比，天合光能的高纪凡可以说是幸运儿。如果说施正荣和彭小峰是激进派，那高纪凡无疑属于稳健派，得益于控制住了债务膨胀，天合光能在最高峰时候的资产负债率都没有超过70%（图2）。这也让天合光能免于被债务压垮破产摘牌的命运。尽管保住了公司，但受行业萧条影响，高纪凡身家由高峰时期缩水2/3，如今已经无缘500富人榜。

前一轮光伏产业财富崩塌的原因，除了政策盲目扶持、产能大跃进似的扩展，还有随之而来的沉重债务。根据美国投资机构Maxim Group的一项统计，在2012年的时候，中国最大的10家太阳能公司的资产负债表上，累计负债超过1000亿元。扩张期杠杆率太高，一旦市场逆转，债务就将成为压垮企业的最后一根稻草。