汉能股价在25分钟左右暴跌47%，引发市场热议。各种猜测四起。我们无意于各种猜测，仅仅从数据角度看看发生了什么。这份笔记只是我们内部总结，提出的一些看法也是我们内部讨论的议题，并无正误之分，更无与人讨论之意。

1、阴谋做空汉能?汉能：发生的和可能的

众所周知，汉能是一家持股度非常集中的公司。根据不同的算法，李河君先生及其一致行动人总共持有70%~80%的股份。因为汉能5月15日进行了股份回购、同时，李及其关联行动人从4月份起一直增持汉能，我们的比例是基于最新数据的估算。有交易经验的人知道，汉能不是好的做空标的。

如果要做空汉能，公开的高流动性渠道只有两种。一是融券做空，二是认购认沽权证。我们所在的经纪商是全球最有影响力的经纪商之一，在汉能股票上一直是NotShortable状态(不提供融券)。查询港交所的认沽权证和牛熊证，同样也没有认沽产品。所以，至少通过公开渠道做空汉能获益，基本是不可能。

当然，是不是存在一个私下市场，即空头私下融入大量汉能股票，然后卖空获益?并不排除这种可能。但空头需要承担相当的法律和市场风险。同时，考虑到汉能自由流通股中大型投资机构持股并不多，因此空头融券的操作难度很大。另外，如果从今日总的成交额10亿港币来看，考虑风险和操作难度，即便存在这么一个空头，获益可能并不大。我们认为空头恶意做空汉能的概率在5%以内。

当然，还有些可以支持阴谋论的“事实”。比如，选择在股东大会行动，李按照日程今天上午会出席汉能清洁能源展示中心开幕。我们认为这也是巧合，后面的市场微观结构分析可以看到。


2、市场微观结构分析

通过分析今天汉能盘面1分钟的交易数据，可以看到整个股价崩溃过程。数据来源：安信证券安翼金融终端。注意一下，该金融终端是实时港股行情，我们同时验证了同花顺iFind金融终端、腾讯自选股、新浪港股行情等终端，发现上述行情数据有滞后现象。不过总的价格走势运动类同。这里我们使用安信证券的实时行情数据。

10：12：汉能成交金额1.24亿。这一分钟的开盘价是6.93，收盘价是6.94，上涨。按照最简单的市场微结构模型，主买和主卖的力量是均衡的。此时的价格距离汉能5月19日的收盘价7.37下跌了5.8%，而汉能在过去一年的平均日波动是2.72%(截止5月15日)，标准差是3.18%，价格波动在1个标准差以内，是合理的。

10：13：汉能成交金额225万。而此时，价格从开盘的6.94下跌到最低4.5，收盘在4.6。这一分钟，汉能股价下跌了33.72%，按照这一分钟的平均价计算，这应该是一笔40万股的市价卖盘，即优先全部成交卖单而不在乎成交价格是多少。问题来了，一笔225万的卖盘可以将市值超过2000亿的汉能股票打掉30%多?这可能吗?

10：14：汉能成交金额319万。价格迅速从4.96拉升到6.35，涨幅38%。

10：15：汉能成交金额226万。价格从6.35上涨5.2%到6.68。

10：16：汉能成交金额77万。价格从6.68下跌到6.66，跌幅0.3%。

10：17：成交163万，价格从6.66下跌到6.59，跌幅1.05%。

10：18：成交153万，价格从6.59下跌到6.48，跌幅1.67%。

10：19：成交430万，跌幅0.77%。

10：20：成交334万，跌幅6.84%。收盘在5.99。注意，此时跌破6元的心理整数关口。

10：21：成交7121万，跌幅11.85%，收盘在5.28.

10：22：成交2152万，涨幅0.19%

10：23：成交1314万，涨幅0.19%

10：24：成交1625万，跌幅1.13%

10：25：成交426万，跌幅0.95

10：26：成交345万，涨幅为零

10：27：成交193万，上涨0.39。此时收盘价5.21

10：28：成交1.27亿，下跌4.41%，收盘在4.98，跌破5元的心理整数关口

10：29到10：34：价格在4.98到4.9震荡

10：35到10：40：价格快速下跌20%，总成交金额约1亿。