非典型买壳

2009年收购Apollo的交易条款就有些诡异：41.82亿港元对价中，3.67亿港元以代价股支付，其余38.15港元以可换股债券支付，这很不同寻常。它给了Apollo股东一个对赌的机会，可低价取得大量股票、亦可从上市公司拿走38亿港元现金。

2010年铂阳太阳能从汉能获得25.5亿美元定单，同时向出售49.1亿股，数量相当于当时已发行股本的106.49%，占扩大后股本的51.57%，相当又卖了一次壳。至此，汉能实际控制人李河君才从幕后走到台前。

不妨合理地猜测：铂阳就是汉能的马前卒。

向汉能发行的第一批股票单价仅为0.239港元，较二级市场五日均价折让了67%，比一年前卖壳时的0.329港元/股还低。第二批更低，0.12港元；第三批0.1港元。

而此时，收购Apollo的对价中还有高达37.6亿港元可换股债券没有兑换。

2011年，上市公司又与汉能订立180亿股的认购协议，及30亿股“奖励”协议，单价均为0.1港元！

以为汉能买壳的故事结束了？还有你们想不到的精彩结局：2011年12月31日，汉能认购协议失效，上市公司向汉能发售6亿股，单价1港元，5年内行使！

2012年11月，铂阳太阳能提出更名为汉能太阳能；2013年1月14日正式更名；2013年2月27日，汉能获得82.65亿股，正式控股上市公司。#先更名，后控股#

2014年10月，更名为汉能薄膜发电集团。

经过二级市场的多次增持，到2014年3月，汉能控股持有上市公司175亿股，占比61.32%。

纵观汉能买壳全过程，有三个方面令人印象深刻：

一是过程区折——买了两次壳、无数次认购协议和二级市场增持；

二是数额有震撼效果（42亿进军太阳能，25.5亿美元定单），但分多个批次执行，资金压力小，让有限的资金可以“循环流转”、以小搏大。

三是剧烈的股本扩张。别人买壳后忙着注入资产，李河君却以各种名目增持股票，同时用大额定单、新能源概念推高股价。整个2012年，0566的股价基本在0.3港元下方运行；2013年上了一个台阶到1港元以上；2014年稳定在3港元一线；进入2015年，速迅拉升，一度站上9港元。

2014年报显示，李河君持有上市公司336.2亿股（合共权益），占上市公司已发行股本的80.75%。3026亿港元家价（折合390亿美元）就是这么算出来的。

戒不掉的关联交易

2009年，铂阳太阳能来自太阳能业务的收入为3.16亿港元（其余来自玩具业务），其中八成以上属于关联交易（2009年财报披露，买家中锦阳50%股权由Apollo前股东持有）。

2010年2月，宣布从中国保绿旗下的“河南中绿获”得100MW光伏生产系统订单，总值5.9亿。而中国保绿持有铂阳5%以上股权。

2010年5月，公告称下属公司福建铂阳与与汉能控股签订总金额为25.5亿美元（折合198.4亿港元）的销售协议。该订单包含了420台PECVD设备及90台PVD设备（分为三批交付，每批生产周期为6个月）,金额相当于2009财年太阳能设备销售收入的62.8倍。

2011年8月，从大股东汉能获得59.5亿美元（折合464亿港元）定单。

到2011年末，应收汉能款累计达28.1亿港元，而该财年“持续营业务”的营收及净利润分别为25.6亿港元和7.2亿港元！（原因是汉能未及时拿到政府补贴）

后来，上市公司又对2010年、2011年与汉能的两份合同进行了修改，总金额增加至111.6亿美元（折合870.5亿港元）


2014年，汉能与山东新华联新能源集团签定了600MW生产线销售合同，总价达6.6亿美。这就是汉能对外宣传的“向第三方”销售占营收的38%。

上市公司对汉能的依赖看似有所下降。但山东华新华联去以3.64港元/股认购了15亿股汉能股票，在5.20大跌前浮盈56亿港元（折合7.2亿美元）。把“好好的第三方”变成股东，让人怀疑新华联是投资新能源还是炒汉能来了。