1.全球光伏装机维持高速增长

光伏组件需求随着度电成本下降而快速上升。光伏已逐步摆脱补贴依赖，进入新的平价大时代，其已经拥有了比拼火、风、核的度电成本（LCOE）。而且N型电池新技术使其拥有强大的降本增效潜力。根据中国光伏行业协会预计，2022年全球光伏装机将达 195-240GW。但我们认为未来在光伏组件持续降本推动下，每年新增装机将保持 20%以上的增速。

我国光伏制造产业链助力全球碳中和。我国是全球第一大光伏组件生产国，具有全球最大的需求市场和供给市场。自PERC电池技术普及以来，全产业链在硅料国产化、薄片化、大尺寸、银耗降低、设备等各环节发力降本提效，组件制造成本处于全球优势地位，我国光伏产业海外占率不断攀升。2021年我国组件出口量达98.5GW，海外市占率高达76.9%。同时我国处于每年全球光伏新增装机前列，2021年光伏新增装机 53GW，在全球占比达 30%。

3.2.硅料产能逐季释放将为下游让利

组件需求旺盛，硅料价格维持高位。在 2020 年“双碳“政策出台后，各地建设光伏电站热情大增，组件需求持续旺盛，但受制于硅料产能瓶颈和扩产周期较长，叠加上游厂商开启周度溢价模式，硅料价格从 2020 年年中的 59 元/kg 最高上涨至2021 年底的 269 元/kg，最大涨幅高达 356%，硅料环节毛利率达到了82%，获取产业链绝大部分利润。虽然当前硅料产能在逐步释放，但仍处于供需偏紧的状态。

2022 年硅料产能逐季度释放，四季度价格有望下降。22Q2 多晶硅龙头通威股份包头二期 5 万吨产线投产，其投产爬坡时间相对较短。其他主流厂家产能扩张也较为迅速，国内硅料名义产能有望在 2022 年底达到 117.7 万吨，海外硅料产能因价格 高企而重新开工，2022 年底全球产能有望达到 128.4 万吨。

当前硅料企业开工率普遍高于 100%，预计在 105%左右。我们认为其现有产线开工率将维持高效运行，新建产能在一个季度内完成达产。经测算，2022 年国内二、三季度硅料产量平稳上升，四季度硅料产量将达 27.2 万吨，环比增速 18.3%。按照单瓦硅耗 2.8g/W 进行计算，全球全年约 96 万吨的硅料对应硅片产量约为343GW，能够满足组件正常生产的需求，下半年硅料供需将逐渐放松。

经测算当多晶硅价格在 250 元/kg 时，硅片、电池片、组件产品的硅料成本占其售价比例分别为 76.4%、60.1%、37.0%。随着硅料价格下降，各环节中硅料成本占比将会大幅降低。如在硅料价格90元/kg 的假设下，硅片、电池片、组件售价中硅料成本占比仅为 55.1%、32.3%、15.8%。原材料对于产业链的压制将完全解除， 需求将会极大增加，对于下游环节来说，存在量利齐升的机会。

硅成本下降推动产业链利润重新分配。当前硅料环节占据全行业的绝大部分盈利， 以 M10 尺寸为例，当硅料价格处于 250 元/kg 水平，环节毛利率高达 80.5%，而下 游硅片、电池片、组件毛利率仅分别为 9.5%、1.0%、2.7%。当硅料价格大幅下跌时， 产业链利润将重新分配，若硅料价格为 180 元/kg，下游产业链压力相对缓解，若处 于 90 元/kg 水平，下游环节毛利率将回归 16.7%、10.9%、12.7%的正常水平。在远期目标下，下游毛利率将会更高，产业链利润回归传统制造业“凹形“分配。
3.N 型电池时代已经来临

N 型电池已跨越性价比门槛。PERC 电池提效空间有限，同时随着组件评价体系逐渐从单瓦成本转向其全生命周期的 LCOE，经国内外多个具体项目测算，尽管目前 TOPCon 电池非硅成本高于 PERC 电池约 0.06-0.1 元/W，其在低温度系数、高双面 率、低衰减等多个优秀技术指标的加持下，经过组件集成优化，发电功率已经超过 PERC 电池，TOPCon 组件综合单 W 成本已能够与 PERC 组件持平，N 型电池已经跨过性价比的门槛，向着无垠的市场前进。

TOPCon 电池结构以 PERC 电池为基础，新增隧穿氧化层，并将基底从 P 型硅片改为 N 型硅片。TOPCon 电池相对 PERC 电池具备双面率高、衰减低、温度系数低等多方面优点。若将 PERC 电池产线改造为 TOPCon 产线，新增设备投资额仅为 0.8 亿元/GW。

N 型电池工序优点各异，TOPCon 已具备量产能力，HJT 远期更优。TOPCon电池工序以 PERC 为基础，量产兼容性好。HJT 电池工序步骤少，未来良率、效率提升空间大，已具备量产能力。TOPCon 电池技术以当前主流 PERC 电池为基础，约 75%的生产工序相同，新增硼扩等工序所用设备、流程也与原工艺类似，并且一体化上下游兼容性好，所用设备参数、温度、自动化控制可以继承 PERC 时代积攒的丰厚经验。尽管 HJT 工序仅为 4-5 步，流程短，良率提升潜力大，金属化是制约其量产的主要瓶颈，HJT 对称膜结构带来的薄片化、大尺寸化降本路径清晰。

以爱康、华晟为代表的 HJT 阵营和以晶科为代表的 TOPCon 阵营正向着 PERC发起冲锋。2022 年 N 型累计产能将超 80GW。据不完全统计，截至目前已有 17.5GW 的 TOPCon 产线已经投入生产，部分产能正在爬坡，而 2022 年全年待建 TOPCon 产能达 51.5GW，累计已公布的 TOPCon 总规划产能达到 162GW，其中晶科能源较 为领先，中来股份紧跟其后。

同时，截至目前已有 8.11GW 的 HJT 产线已经投入生 产，部分产能正在爬坡，而 2022 年全年待建 HJT 产能达 5.6GW，累计已公布的 HJT 总规划产能达到 140.59GW，其中华晟新能源和爱康科技成为领军企业。目前 N 型电池技术本身的发展已经渐趋成熟，大多数一线电池厂商在 2022 年年 初一改之前的缓态，在电池产能布局上更为激进。

4.组件需求旺盛，辅材大有可为

光伏玻璃：听证会模式下产能有序释放，筑造强者恒强格局。光伏玻璃企业库存从 2021 年底的 63.31 万吨在三个月内迅速下降至 40.19 万吨，下降幅度达 36.52%。库存产量比从 2021 年底的 61.9%在三个月内迅速下降至 36.2%，预计年内光伏玻璃价格将持续回升。

逆变器：在海内外光伏装机需求下，逆变器将迎来高增阶段。俄乌冲突以来，欧洲为寻求能源独立，SPE 上调欧洲 2022-2025 年光伏装机预测至 39/59/83/112GW，上调 30%/55%/84%/124%。我们尤其看好海外高价值量户用快速增长和硅料价格降 低预期下海外集中式电站建设规模回暖。

银浆：N 型电池推动银耗高增。2021 年，P 型电池正银消耗量约 71.7mg/片， 背银消耗量约 24.7mg/片，而 TOPCon 电池片正面银铝浆叠加背银的消耗量约 145.1mg/片，异质结电池双面低温银浆消耗量更是高达约 190mg/片。

原标题：光伏利润再分配，N 型、辅材大有可为！