中化国际：风电上游材料环氧树脂核心标的：

①环氧树脂是风电核心上游原材料。

在风电叶片中，基体树脂（主要为环氧树脂）是主要构成部分，成本占比约33%；另外风电用结构胶粘剂通常也使用环氧树脂胶粘剂，成本占比约为11%。根据聚合科技的招股说明书，2020年风电用环氧树脂市场需求约在35万吨左右，其中65%为纯环氧树脂。假设2022-2023年装机量60GW、70GW，单GW用环氧树脂4500吨左右（基体树脂中的纯环氧树脂+结构胶中的纯环氧树脂），2022/2023年风电消耗的纯环氧树脂约27/31.5万吨。

②环氧树脂价格处于底部，有望受益风电需求拉动。

截止8/10，环氧树脂华东价格17800元/吨，位于42.77%历史分位；环氧树脂-ECH-双酚A-烧碱价差1987.25元/吨，位于14.18%的历史分位。从环氧树脂下游来看，2021年20%环氧树脂用于复合材料，10%用于胶粘剂，风电是其中增速较大的一部分。公司现有35万吨环氧树脂为国内第一（兄弟公司南通星辰还有16万吨环氧树脂产能），我们认为量价方面将充分受益下半年风电需求拉动。

③连云港C3项目即将投产贡献业绩增量。

连云港碳三项目一期将于2022年陆续投产，投产后预计实现年均营业收入110亿元、年均利润总额17亿元。碳三项目增强公司一体化链条，形成产业链闭环。碳三项目主体瑞恒最终控股比例从40%提升至80%，充分受益新项目贡献的利润弹性。

④中化国际定位两化整合重要新材料平台。

两化整合大背景下，公司定位为承载中化集团的重要化工新材料管线孵化平台，推进布局对位芳纶、锂电池正极材料、RO反渗透膜、尼龙66等国产替代重点材料。

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