EVA+EPE仍然是23年的主流，POE放量有限

22Q4光伏EVA价格跌至历史低点，组件企业胶膜库存、胶膜企业胶膜产品及EVA粒子库存、EVA企业EVA粒子库存均有不同程度下降，目前EVA企业粒子库存较低。近期光伏主产业链价格快速下跌，随下游需求启动，组件、胶膜企业开工将逐步提升，同时考虑疫情后发泡料、线缆料需求也有一定程度修复，光伏EVA价格或将快速上涨。

光伏EVA树脂：价格反弹在即，看好树脂及胶膜盈利修复 近期EVA发泡料、线缆料等成交价反弹500~1000元/吨，光伏料报价暂持稳。光伏EVA供需持续紧张，或为23年产业链最紧缺环节之一：目前N型TOPCon多选用POE封装，考虑POE粒子尚未国产化、供给相对受限，预计今年组件厂将大规模导入EPE+EVA封装方案。

2022年起EVA新增装置仅天利高新、古雷石化、宝丰能源共75万吨，考虑爬产等因素，2023年光伏料供给增量较需求增量（同比增速约50%）较少，预计光伏EVA树脂将成为光伏产业链最紧缺的环节之一。

TOPCON封装形式：目前基本只有晶科是双面POE，其它家都往EPE/EVA上切，目前已可以出货EPE/EVA封装的TOPCON组件。预计23年TOPCON上会大部分切换成EPE+EVA胶膜的形式，EPE目前基本是EVA：POE：EVA的结构，用量1:1:1；若TOPCON切向EPE或者EVA，双玻上为保证阻水性，保守一点可能还是会用有边框方案。非光伏级和光伏级粒子产能切换：切换起来都比较简单，EVA产能切换大约1个星期就，而POE粒子产能切换主要障碍在专利问题上，海外的POE粒子专利已形成垄断。

价格和盈利：当前EVA胶膜9.2元/平（含税），EPE比EVA高14-15%，POE胶膜16.7元/平；判断23年EVA胶膜的整体盈利能力不会特别好（A公司可能有5%的净利率，其它企业压力较大），盈利主要来自EPE和POE（A公司的EPE可能有10%的净利率，POE在10%+）。

光伏胶膜排产情况：22年12月，A公司1.2-1.3亿平、B公司3000万平、C公司1500万平、D公司4000万平；23年1月，A公司预计在1-1.1亿平。预计春节后的2月份下游需求加速向上（会比22年春节后需求修复更快）。

1）EVA粒子库存：A公司的EVA粒子库存成本大约15000元/吨，其它几家的粒子库存成本都比较高，其它几家基本都还有21000元/吨的高价EVA粒子库存未消化完，即使当下已经购入低价EVA粒子，整体EVA粒子库存成本也很高，在18000-19000元/吨。

2）23年EVA粒子价格判断：现在已经是EVA粒子价格底，粒子厂库存消化得差不多了，当前低价EVA粒子有11000元/吨，预计逐渐恢复到13000、15000元/吨，预计23年EVA粒子价格顶多到25000元/吨。

3）EVA和POE粒子供应问题：预计23年EVA粒子整体供应比较宽松（即使TOPCON全部切换到EPE+EVA），但不排除阶段性供应紧张；判断23年POE粒子供应紧张程度不如24年。

4）胶膜克重：EVA胶膜目前420/440/460的都有；POE胶膜目前主要是420，有的厂商称可以做到380；23年胶膜克重会降得比较多，但预计24年不会降太多（到400以下了就不会再大幅下降）。

5）HJT光转膜：转换效率很容易实现（多加些转光物质），主要是在转换效率、成本、性能上实现一个平衡；目前C公司走的最快，第二梯队A公司/B公司。

具体说下联泓新科

优势：

1、它的董事长是郑月明，全国人大代表，浸淫化工行业几十年，有人脉和话语权，还有他是全国人大代表，有行政资源和制定规则的权利（19年、20年两年提的人大提案都是可降解塑料，21年是加大投入，建立新材料平台、在卡脖子材料的领域攻关，22年的提案是新能源和浓缩洗衣液，其实都和自己的产品有密切的关系，可见早有准备）。

2、联泓新科背靠联想控股，有大老板柳传志资金和人脉支持，二股东是中科院，有技术支持，关键是中科院还真有可降解的技术，可以见相关报道；

3、在郑月明名下有江西科院生物新材料有限公司，目前应收购，并且125亿的项目中有可降解塑料，投产的时间正好和可降解塑料的高需求时间相符合；

4、在技术上有垄断，EVA胶膜料高的时候，联泓的最好，而且有垄断性，短期内（2-3年）只有三家企业能生产，且其他两家没上市，其他两家是台塑宁波和斯尔邦，斯尔邦目前，已经已经被东方盛虹收购，由于产量较大，是EVA胶膜料的龙一，联泓新科屈居龙二。

5、可降解塑料当中也有普通的可降解塑料，例如农膜、吸管之类的，更有高端的医用，饮料瓶、汽车配件之类的可降解塑料，后者的利润更高，需求更迫切。一个塑料瓶盖的成本是0.125左右，一个塑料瓶盖的成本是0.45左右，农夫山泉的2块钱一瓶，瓶子占总成本的25%，江西科院生物新材料有限公司有全套可降解塑料瓶的工艺，而且应该有专利，试想如果可口可乐、百事可乐、农夫山泉、怡宝、百岁山、景甜等无数大小的瓶子和瓶盖都用联泓的可降解塑料瓶的专用料，那该是多么牛逼的企业，应该也是能够600亿。

6、它是核准制次新股，历史负担不重。

7、该股流通的股份只有22.3%，流通股较少，炒作的空间较大。

8、联泓新科财务情况良好：2021年1月左右（1）货币资金+募集资金一共有26亿，不差钱，（2）总资产80亿，应收票据2亿，公司不欠款，产品供不应求，不交钱就不供货（3）年营业额近40亿，存货仅仅3亿，库存量比较少；（4）2020年-2022年净利润预计是6.28亿、9.1亿、12亿，年均增长率超过25%；没有商誉，也没有应收账款的拖欠等问题。2021年一年的增长率较高

9、最热的风口是新能源汽车，现在还有热度，2021年应该是主题应该是化工新材料，尤其是进口替代的产品，而联泓的这几种产品都是符合主题的，光伏和可降解塑料都是风口，而联泓是风口的叠加，外加可降解塑料瓶的高利润，绝对是风口中的风口。2021年的EVA涨到高位了，我是获利了结了一部分，接下来就是等可降解塑料，尤其是高端可降解塑料的风口了，预计1-2年，高峰估计是2025年。

10、新能源替代石油、天然气等传统能源，生物新材料取代石油的附属品，例如沥青、化纤、塑料等，这是个系统工程，历史进程不可逆转。

11、收购了郭庄煤矿、新能凤凰，从煤到甲醇到甲醇制烯烃的全产业链企业，质量高，货品供不应求。

缺点：

1、很多厂家都在做EVA，榆林化工、中国石化等，都可以做，并且准备生产EVA，蓝海市场变成红海市场，而且有的产量还不小；很多厂家也在做可降解塑料；

2、股票价值从190亿经过去年的送股和分红，上市一年，按照目前的价格已经翻倍，按照最高市值1000亿的时候，到最高峰的时候翻了5倍多一点，有很多套牢的股友等解套；

3、化工股属于重资产股票，没有茅台、海天等来得香，要有巨量的投入才能产出，回报周期慢，新材料相比新能源（光伏、风能、氢能），食品饮料、医药来说，赛道不够好。

4、郑月明如果不再担任董事长，后续领导人能够顺利接掌，按照既定方向发展。

5、山东省新旧动能转换的决心和魄力，当地枣庄市政府滕州市政府的支持力度

总结

总体上联泓新科还是不错的波段标的，随着油价震荡走稳或走低，成本会进一步下降，POE在 2023年对EVA无法形成替代，万华量产前都很难，单吨毛利也是不错的，东方的体量大，业务杂，联泓相对更纯正些。

原标题：2023光伏胶膜最大的确定性增长：EVA树脂弹性