光伏产业继续上演造福神话，不但赛道挤满了企业，而且 IPO 盛况空前，光伏企业密集披露 IPO。

据不完全统计，今年以来，宣布启动 IPO 的光伏企业已超过 20 家。6 月 1 日，高景太阳能股份有限公司（以下简称高景太阳能）正式递交招股书，拟在创业板挂牌上市。本次高景太阳能 IPO 拟募资 50 亿元，用于宜宾 25GW 单晶硅棒及 5GW 单晶硅片生产建设项目、研发中心建设项目及补充流动资金。

如果成功上市，将是今年创业板迄今为止的最大 IPO，高景太阳能家族身家将达百亿之巨，迈入中国富豪榜。

光伏不愧为当前中国产业中最强的 " 造福神器 "，高景太阳能发展神速，创建不足 4 年，营业收入便从 8.91 万元飙升到 175.70 亿元，不知翻了多少倍，利润也由负值飙增至 18.21 亿元。

然而，业绩神话的背后，是高达 20 亿元政府补贴、复杂多变的股权关系，以及仅为 0.6% 的研发费率，让业界不得不发出疑问，高景太阳能的发展神话能否延续？市场还能长青几年？

政府巨额补助、一众资本加持，风光只能一时

数据显示，2020 — 2022 年，高景太阳能营业收入分别为 8.91 万元、24.91 亿元、175.70 亿元，同比增幅高达 2795196%、605.47%，增速惊人；同期，净利润分别为 -113.63 万元、1.08 亿元、18.21 亿元，增速高达 9610.73%、1584.64%，增速同样令人惊叹；资产总额也从 2.54 亿激增至 162.8 亿元。

然而，净利飙增的背后是，其获得了巨额的政府补贴。招股书显示，在与资产相关的政府补助中，珠海 50GW 太阳能单晶硅片建设项目获得政府补助 14.87 亿元、青海 50GW 太阳能硅棒项目建设项目获得政府补助 4.45 亿元。在电费补贴、物流补贴等与收益相关的政府补助中，高景太阳能亦合计获得 6843.67 万元政府补助。

可以说，政府巨额补助几乎完全覆盖了高景太阳能 2020 — 2022 年近三年的净利润之和，要是没有政府补贴，当前高景太阳能的净利润或许还在亏损中挣扎。

一家刚成立一年的企业，何以有如此高能耐大魅力？落地大项目又是拿到巨额补贴、资本加持？这背后，地方政府的能量起到了重大作用。据悉，2020 年，珠海市出台了《珠海市打造现代化产业集群推动制造业高质量发展的实施意见》，明确打造包括新能源在内的五大千亿级产业集群。有国资背景，又有较强政商关系的高景太阳能于是成了重点扶持对象，珠海市计划将其打造成珠海乃至整个广东省的新能源行业标杆。

在政府护盘之下，高景太阳能吸引了 IDG 资本、国寿科创基金、建信领航、粤财基金、深控投资本、广东美的、中信金石、广东粤科等 43 家投资机构加持入股，阵势强大。

可以说，短时间靠政府巨额补助、一众资本强烈加持，使高景太阳能一时狂飙突进风光无限，但能否有可持续性，未来是否 " 泯然大众 "，就很难说了。

研发费率不到 1%，主营业务毛利率远低于同行

光伏硅片的生产制造属于技术密集型行业，降低制造成本和提高产品品质的关键是技术投入、产品研发。但在技术研发投入上，高景太阳能明显低于同行业平均水平。

招股书显示，2021 — 2022 年，高景太阳能的研发费用虽从 3143.15 万元增加到 1.06 亿元，但研发费用占比却在走低，从 1.26% 降至 0.60%，远远低于同行业平均值 2.72％、2.39％，也低于同在创业板 IPO 排队的美科股份的 1.16%、0.87%，成为 2022 年光伏行业中研发费用率最低的一家。

实际上，随着全球光伏市场从政策驱动回归市场需求驱动，光伏产业链各个环节降本需求骤升，行业产品加速向 " 大尺寸、薄片化、N 型高效 " 等技术方向迭代演绎，产业加速洗牌整合，落后产能将逐步被淘汰或面临整合，保持优势技术的企业将脱颖而出。高景太阳能未来如果在技术研发、产品特色上未实现较好的突破，当前的优势也将难以为继。

由于前期为了尽快铺市拓能，高景太阳能一路上是不计成本 " 大上抢上 "，以至于毛利率远低于同行。招股说明书，2021 — 2022 年，高景太阳能主营业务毛利率分别仅为 9.8％、14.7％。而同期，隆基绿能的硅片及硅棒毛利率分别为 27.6%、17.6%，TCL 中环的硅片毛利率分别为 22.7%、18.9%。

除了 " 大手大脚 "，另外一个重要原因是整个太阳能光伏产业链价格战已是硝烟弥漫，引发产品价格持续下跌，高景太阳能综合毛利率亦下降。相关数据显示，6 月 1 日，隆基绿能更新硅片报价，其中，150 μ m 厚度的 P 型 M10 硅片价格下调至 4.36 元 / 片，较 4 月底下降 30.79%；150 μ m 厚度的 P 型 M6 硅片价格 3.81 元 / 片，下降 29.96%。6 月 1 日，TCL 中环 182 尺寸的 150 μ m 厚度 P 型硅片和 182 尺寸的 130 μ m、110 μ m 两种厚度 N 型硅片，报价也均下调 24% 左右。上游硅料价格持续下降，对于羽翼未丰、嗷嗷待哺的高景太阳能来说是一个不小的考验。

在博弈日益激烈的行业背景下，高景太阳能既无打价格战的资本，也无过强的技术研发优势，仅靠地方政府大量补贴和资本市场的持续注资，上市后能否延续高速增长的业绩神话，业界褒贬不一。

产品结构单一，产能过剩显隐忧

而硬币的另一面是，相比于同行业巨头的全产业链模式，高景太阳能的产业结构相对单一，对单晶硅片销售过度依赖，风险凸显。在垂直一体化趋势的当下，高景太阳能仅有硅片环节作为盈利点，近 2 年单晶硅片收入占总营收的 85% 以上，这无疑形同 " 一条腿走路 "。而在硅片产业链中，同行业对手双良节能、弘元绿能等均已向上下游扩产，成为垂直一体化企业；在龙头企业里，隆基绿能、TCL 中环也在持续加大产品多元化，加码自身组件产能多元化一体化。高景太阳能虽然目前业务加快推进，然而过度依赖单一单晶硅片产销，不免令业界对其未来竞争力与抗风险能力产生担忧。

据 CPIA 中国光伏协会数据，截至 2022 年年底，国内主流厂商的产能就已能全部满足 2023 年全球的装机需求，然而令人忧心的是 2023 年国内仍有大批厂商依然前赴后继新建、扩建产能。在政策扶助、资本逐利下，国内光伏产业链各个环节吸引了众多玩家，掀起了前所未有的投资潮、扩产潮。从数据来看，国内不到 2 年时间的新增、扩增规模与过去 10 年累计的总和相当。

目前，由于光伏产业的大扩张，产能过剩的风险日益明显已危若累卵。根据隆基绿能董事长钟宝申给出的数据，在最近的 18 个月里，行业新建的全产业链项目已经超出过去 18 年国内企业建设的全产业链项目规模（380GW），就如 2012 年— 2014 年的光伏行业洗牌一样，业界普遍担忧大规模的淘汰与洗牌即将一触即发，今后两三年会有超过 50% 的企业被淘汰出局。

强者恒强弱者愈弱。在行业优化整合的过程中，财务借支、技术跟随、产品过于单一的企业可能会首先受到优胜劣汰的冲击，能否在洗牌过程中活下来难度将会很大。高景太阳能在整个太阳能产业中属于二线品牌，未来受挤压的程度或更大。

由于产能快速扩张，使高景太阳能的存货数字正在迅速上升。2020 — 2022 年年末，高景太阳能存货余额分别为 0.00 万元、8.9 亿元和 15.9 亿元。高景太阳能坦承：" 如果原材料价格出现大幅波动，将面临巨大的存货跌价风险。"

大扩张、高存货带来的是高负债率。高景太阳能的资产负债率 2020 年只有 3.21%，在 2021 年突然猛增至 86.23%，虽然 2022 年已降至 57.05%，但仍处于较高水平，其偿债能力明显下降。

重要客户和供应商的依赖度很高，挑战经营稳定性

除上述问题之外，高景太阳能还存在客户集中度、供应商依赖度 " 双高 " 的问题，对其经营和盈利的稳定性可能产生较大潜在威胁。

招股书显示，高景太阳能对重要客户和供应商的依赖度明显偏高。2021 — 2022 年，高景太阳能向前五大客户合计销售收入占比分别为 87.50% 和 76.49%，其中爱旭股份是高景太阳能 2021 年第一大客户和 2022 年第二大客户，相关销售额为 12.18 亿和 37.74 亿元，占高景太阳能营业收入的 48.9% 和 21.48%。

同时，报告期内，高景太阳能对各期前五大供应商的采购金额分别为 7.00 万元、202,451.67 万元和 1,062,030.72 万元，占当期经营性采购总额比例分别为 100%、70.46% 和 72.66%，其中新特能源是高景太阳能 2021 年第一大、2022 年第二大硅料供应商，采购金额占比达 28.21%、21.64%。可见，公司供应商集中度亦很高，这对其供应链的稳定性、持续性或造成一定冲击。 

原标题：靠巨额政府补助，高景太阳能IPO能率先上岸吗？