上周，现货白银冲高回落，收报于24.60美元/盎司，跌幅1.32%。内盘方面，白银T+D震荡回撤，收于5828元/千克。涨幅0.43%。上周美国公布通胀指标大幅不及预期，缓和了市场对美联储加息迫切性的担忧，令贵金属普遍出现反弹，白银价格弹性更强，涨势较为强劲。目前来看，中长期配置角度上，白银金融投机属性与工业属性有望形成共振。

宏观层面上，市场对美联储加息临近尾声开始定价。此前，美国有过三轮比较典型的加息降息周期，目前正处在始于2022年3月的第四个加息降息周期当中。从过往的数据来看，美联储加息尾声至降息进程前半段呈逆周期性，即总是发生在经济走弱风险出现的情况。白银在此期间多数表现较好，2004-2008年周期银价上涨110%，而2015-2020年周期银价上涨35%，表明市场在加息尾声、降息前期的时间段白银金融投机属性或抗风险属性会被用作交易逻辑。从美联储政策角度来看，目前普遍预计为年内将再加息1-2次，但通胀大概率会出现“假摔”，原因系供应侧出现的成本长期和结构性的上涨，各国央行试图以加息来抑制需求，但根本就无法改变供应成本越来越高的长期趋势。通胀会成为一个长期的结构性问题，持续相当长的一段时间，进而在未来对美联储降息形成很大掣肘。因此，预计美联储开展逆周期调节的动力有限，年内或较难看到降息出现，这将对于银价后续冲击更高水平带来压力。

工业属性方面，消费端新领域将有新成长，尤其是光伏用银预计年内会保持较快增速。随着上游硅料价格进入下行通道，产业链利润逐步向下游转移，考虑到硅片、电池、组件环节利润有较大提升，整体电站利润也有所好转，预计在利润回暖驱动下，新增装机有望超预期。由于白银供应端特别是原矿部分，多为铅锌等矿产的伴生物。因此，过去5-10年间，白银供应增速维持在2%，相当于500吨左右增量。若今年国内光伏新增装机不超过预期，就以130GW为基准假设，则今年全球新增装机也将有望达到330GW，同比增速40%以上。按照世界白银协会每GW光伏用银14吨左右来估算，今年光伏用银带来的消费增量在900吨以上，存在约400吨左右缺口，这与今年以来白银库存持续去化相符。

当然，随着技术的发展，单位用银以接近每年10%的速度逐年递减，到2025年单位GW光伏用银恐降至10.3吨的水平。但即便如此，按2024-2025年全球光伏新增装机总量年增25%的中性假设测算，每年光伏用银需求增量可达600吨左右。光伏用银的消费提振与供应增速缓慢的短缺持续存在，故工业属性有望在中长期为银价走高提供支撑。

综上所述，白银的低库存、弱产出、高消耗正在成为其工业属性的长期背景，进而逐步替代宏观面影响，从而构成新的看涨白银的市场预期。故建议中期白银维持超配策略。

原标题：黄金时间·千海金：光伏需求异军突起 白银维持中期超配