南都电源

全球领先的储能解决方案供应商，老牌劲旅乘势步入加速成长期

公司是全球储能行业老牌企业，受益新型电力储能和工业储能行业高度景气，公司储能产品出货量同比快速增长。 2022 年公司实现营收 117.49 亿元，同比微降0.84%；实现归母净利润 3.31 亿元，同比增长 124.18%； 2023 年一季度，公司实现营收 41.97 亿元，同比增长 44.83%；实现归母净利润 1.01 亿元，同比下降78.88%。 2022 年，公司锂离子电池产品、铅蓄电池产品、锂电池材料、再生铅产品营收占比分别为 22.14%、 19.23%、 8.04%和 50.59%。

新型电力储能高速发展，储能系统集成百家争鸣

随着全球各国纷纷出台储能领域的激励政策和指导性文件，储能行业迎来黄金发展期， 我们测算 2023-2025 年全球电力储能新增市场规模分别为 100.5、 184.5、328.2GWh，较 2022年基数的 3年复合增长率约为 91%； 2023-2025年国内电力储能新增市场规模分别为 35.8、 61.8、 96.7GWh，较 2022 年基数的 3 年复合增长率约为 90%。目前系统集成企业可分为一体化、专业集成和部分集成三类，行业竞争格局未定，头部厂商的排名变化较大，预计有技术优势、资金优势、客户渠道优势、供应链优势的企业市场占有率将进一步提高。

积极转型聚焦储能，一体化布局打造产业闭环

公司经历了两年的战略转型调整，进行了产品结构调整和客户结构的优化，剥离了亏损的民用铅酸电池业务，聚焦储能市场，不断巩固强化海外先发优势、属地服务、产品丰富度等优势。同时，公司着力完善一体化布局，目前已具备支撑储能应用的电池材料、电池系统、电池回收等产业一体化关键核心技术优势及可持续研发能力，形成了锂电、铅电的“原材料—产品应用—运营服务—资源再生—原材料”的全产业链闭环的一体化体系。

盈利预测与估值

首次覆盖，给予“买入”评级。 公司是全球领先的储能解决方案供应商，打造国内外储能项目标杆，获单及产能扩张有望保障未来业绩高增。我们预计 2023-2025年公司归母净利润为8.12、 12.58、 18.08亿元，对应EPS分别为0.94、 1.45、2.09 元/股，当前股价对应的 PE 分别为 18、 12、 8 倍。我们选取从事储能业务的阳光电源、派能科技、科陆电子和亿纬锂能作为可比公司， 2023-2025 年同行业平均 PE 分别为 24、 15、 11 倍。综合考虑公司的业绩成长性及安全边际， 我们给予公司 2023 年 24 倍 PE，对应目标市值 195 亿元，目标价 22.5 元/股，上涨空间28%。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

新型电力储能装机量不及预期； 原材料价格短时间内大幅上涨；行业竞争加剧

原标题：南都电源深度报告：打通储能全产业链，老牌劲旅步入加速成长期