事项：

公司发布2023年半年度报告。上半年，公司实现营业收入43.75亿元，同比增长7.62%；实现归母净利润2.51亿元，同比增长3.05%。第二季度，公司实现单季营收18.79亿元，同比/环比分别下降21.79%/24.69%；实现归母净利润0.69亿元，同比/环比分别下降55.10%/62.09%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.5元（含税），送红股0股，不以公积金转增股本。

观点：

公司第二季度营收和毛利率略承压。1）收入端：公司2023年上半年实现营收43.75亿元，同比增长7.62%，收入增速放缓主要由于动力电池业务营收有较大幅度下降。第二季度，公司实现营收18.79亿元，同比/环比分别下降21.79%/24.69%。2）毛利率：公司上半年销售毛利率18.84%，同比增长1.11pct；第一、第二季度毛利率分别为19.96%、17.36%，二季度毛利率略有下滑。3）费用端：2023年上半年，公司销售、管理、研发、财务四费费率合计为9.81%，与2022年全年（9.79%）相比基本持平；其中销售费用率有所摊薄，管理、研发费用率小幅增加，系股权激励费用增加所致。4）净利率：2023年上半年，公司扣非后销售净利率5.38%，较上年同期（6.12%）减少0.74pct。

储能业务增长强劲，业务重心更加明确。上半年，公司储能电池业务同比实现较大幅度增长，消费电池业务保持稳定增长，动力电池业务有较大幅度下降。公司坚持“聚焦储能，做强储能”，上半年储能业务占总收入比例提升至64%（2022年为54%），上半年储能业务营收规模约28亿元，收入同比增幅约40%（据公司2022年8月调研公告，22H1储能营收占比约50%，即约20亿元）。其中，公司大储电池收入同比大幅增长，家储电池在下游企业去库存、家储市场增速阶段性放缓等情况下，收入同比依然实现了较大幅度增长。公司加大海外储能市场开拓力度，在欧洲、北美、日本设立办事处，并先行布局非洲储能市场，国际化步伐加快。上半年，公司境内/境外业务收入分别为37.97亿元（同比增长6.53%）和5.78亿元（同比增长15.41%）。

把握储能机遇，扩产稳步推进。截至2023年6月30日，公司年化产能40.44亿Ah，按照平均标称电压3.2V估算规模约12.9GWh；在建产能37.33亿Ah。上半年公司产能利用率93.40%。公司柳州制造基地规划储能与动力电池产能20GWh，项目一期5.5GWh已建成投产，项目二期5GWh预计将于本年下半年投产；衢州制造基地规划储能电池总产能41GWh，项目一期10GWh项目已于2023年6月点火投产，项目二期也于7月份开工建设；青岛制造基地规划储能电池总产能36GWh，项目一期预计年底开工建设。公司战略聚焦储能，重视储能市场高速增长机遇，稳步扩产提升交付能力，有望赢得更多市场份额。

工商储产品顺利应用，提供增长动能。公司已推出工商业储能Great系列产品，包括GreatOne户外储能柜、GreatCom储能集装箱和GreatE智慧云平台。公司已将液冷系统技术应用在工商业用户侧10兆瓦时级储能项目，该项目是液冷系统在国内工商业储能领域几乎最早的大规模应用案例，目前已实现高压侧并网，并投入运营。公司工商业储能新产品顺利问世并投入使用，为下半年及后续大规模拓展工商业储能业务打下了坚实的基础。

投资建议：公司聚焦储能电池赛道，实力出色。公司大储电池业务增速强劲，家储市场地位领先；下半年工商业储能业务亦有望发力。考虑到上半年家储市场存在消化库存、需求放缓等因素，以及公司业务结构调整、动力电池贡献收入下降，一定程度影响公司全年业绩总和，我们下调公司2023/2024/2025年归母净利润预测为7.6/15.9/24.0亿元（前值为12.7/18.5/25.3亿元），对应8月30日收盘价PE分别为23.3/11.2/7.4倍。综合考虑海外户储需求恢复速度的不确定性、以及国内大储电池市场竞争加剧的情况，出于审慎原则，我们下调公司评级由“强烈推荐”至“推荐”评级。

风险提示：1.全球储能需求增长不及预期的风险。国内大储、工商储项目收益模式仍在探索中，收益的持续性存在不确定性，若后续年度储能项目商业回报不及预期，相关市场装机增速可能受到影响；海外市场方面，若欧美电池产业链相关政策产生变化，国内企业海外储能业务开展可能受到影响。2.电芯价格竞争加剧的风险。碳酸锂价格下降、招标企业集中采购模式的普及等因素下，国内储能电池出货价格持续下降，公司国内业务毛利率可能受到影响。3.应收账款坏账的风险，随着公司销售规模扩大，公司应收账款规模随之增加，应收账款存在潜在的坏账风险。

原标题：二季度业绩承压，储能业务成长性仍出色