9月19日，新特能源回A之路进入关键时刻。

这一天，上交所上市审核委员会2023年第85次审议会议审议了公司建议发行A股事项，审议结果为：符合发行条件、上市条件和信息披露要求。

新特能源与通威股份、大全能源、协鑫科技称作光伏硅料四大天王。其中通威、大全已成功上市，协鑫也在去年启动了回A计划。此次新特能源A股IPO成功过会，有望在2023年底前完成发行。那时，硅料四巨头也将迎来更为激烈的竞争。

募资88亿回A

新特能源成立于2008年，主要从事高纯多晶硅的研发、生产和销售。2011年，其收购了新能源公司，意在发挥产业链优势，提高运营效率。也就是从这时起，其主营业务新增了风能、光伏电站的建设和运营。
作为国内最早进入多晶硅生产及风能、光伏电站投资建设领域的公司之一，新特能源已发展成光伏行业内的领军企业之一。

根据新特能源招股书，本次IPO募资拟发行不超过3亿股，募集资金不超过88亿元，募集资金拟用于建设年产20万吨高端电子级多晶硅绿色低碳循环经济建设项目。根据规划，该项目分两期各10万吨建设，建设期均为1年。

从港股上市已有八年，作为特变电工旗下新能源业务，新特能源选择谋求A股，其实这样的决定并不意外。

早在2021年1月，特变电工就开始筹备新特能源境内上市的前期准备工作。去年3月，特变电工发布公告称，新特能源将正式启动A股上市计划。

新特能源作为特变电工旗下的H股上市公司，主要负责其新能源业务。截至目前，特变电工直接及间接持有公司合计65.33%的股份。

为何选择回A，特变电工解释，新特能源境内上市，将打造新的融资平台，有利于发挥资本市场作用，增强新特能源的资金实力，优化产业布局，增强新能源产业竞争力及盈利能力，实现新能源产业更好的发展，符合公司的战略规划和长远发展。

根据新特能源招股书显示，2022年，新特能源完成了新疆多晶硅生产线技术改造及以子公司内蒙古新特为实施主体的年产10万吨多晶硅项目建设，并实现了达质达产，截至2022年末，其多晶硅生产线产能达到20万吨/年。

本次投产，新特能源年产能将从20万吨提升至40万吨。

值得一提的是，新特能源是继通威股份、大全能源之后的第三家将要在A股上市的多晶硅公司。如果顺利完成IPO，新特能源也将成为国内又一家“A+H”两地上市的光伏企业。

如今，新特能源已首发过会，能如愿圆A+H两地上市的梦吗？

高光不再

受益于多晶硅产品量价齐升，前两年新特能源的业绩突飞猛进。2020年至2022年，其营收分别为141.82亿元、225.23亿元和368.31亿元；扣非后归母净利润分别为5.17亿元、48.61亿元和132.67亿元，同比分别增长57.6%、680.3%和170.3%，业绩大幅增长。

在这期间，去年，新特能源的净利润首次突破100亿大关，创下了历史最高纪录。

不过今年上半年，受多晶硅价格大幅下跌等因素的影响，新特能源高光不再，营收175.87亿元，同比增长19.51%；利润总额64.42亿元，同比下降9.18%；归母净利润47.59亿元，同比下降15.28%。

目前多晶硅及其相关产品仍是新特能源的主要收入。2020-2022年，其多晶硅销售收入占营业收入的比重分别为30.81%、50.31%和68.41%。

上半年硅料价格大幅下跌，给新特能源带来了一定的影响。但总的来说，前期硅料价格仍位于较高水平，这也就是为什么新特能源等硅料企业享受高额盈利的一大原因。

上半年新特能源多晶硅营收126.41亿元，同比增长21.79%。其在半年报称，主要是由于多晶硅产能释放，销量较上年同期增加约80%，同时多晶硅售价较去年同期下降约32%所致。

从净利润来看，上半年新特能源归母净利润47.59亿元，其中上游多晶硅板块就贡献了45亿元。

尽管主营业务仍在增长，但新特能源预计，今年前三个季度营业收入将同比下滑12.84%-13.00%；净利润同比下滑39.96%-41.62%；扣非后净利润同比下滑45.56%-47.09%。

在招股书中，新特能源甚至坦言，预计未来多晶硅市场价格总体会呈现震荡下行趋势，并回归到合理价格水平，甚至可能出现大幅下跌的情形。

9月15日，硅业分会分布，N型料成交价9.00-9.90万元/吨，平均为9.23万元/吨，环比持平。单晶复投料成交价7.80-8.70万元/吨，平均为8.23万元/吨，均价周环比上涨0.12%。

如今，硅料价格即将迎来“九连涨”，在供需重新实现新平衡的希望的风口，新特能源还能回复往日的辉煌吗？

背靠大树

新特能源与通威股份、大全能源、协鑫科技称作光伏硅料四大天王。其中通威、大全已成功上市。协鑫也在去年启动了回A计划，将首选科创板上市。
据了解，通威2004年上市时，募资4.238亿元；大全能源2021年上市时，募资60.67亿元。此次新特能源上市的募资88亿元，远远超过了产量排在前面的大全能源。

从这点看，新特能源有着不小的野心。这或许离不开其背后的重要力量——母公司特变电工。

公开资料显示，特变电工主营业务包括输变电产品与服务、新能源产品及系统集成业务、能源业务及新材料业务。

近几年来，依托于新特能源，特变电工的新能源转型尤为突出，目前，以光伏为核心的新能源业务占比已超过三分之一，成为主营业务。

受其影响，特变电工的市值也曾一度涨至超千亿。

7月，特变电工在投资者互动平台表示，目前有年产20万吨的多晶硅产能，准东20万吨一期10万吨项目已于2022年开工建设，预计2023年中期建设完成并投产。

随着新建产能的陆续投产，届时特变电工多晶硅产能将达到40万吨/年。

背靠特变电工这个大佬，新特能源也在加速发展。上半年，新特能源实现多晶硅销量8.6万吨，同比增长81%。

目前，隆基、晶澳、晶科、高景太阳能等硅片生产企业是新特能源的主要客户。

不过从这两年看，新特能源存在客户集中度较高的风险。2020年-2022年，其多晶硅产品向前五大客户的销售收入合计占当期多晶硅营业收入的比例分别为88.39%、84.51%、76.73%。

在风能、光伏电站建设业务上，新特能源同样也存在客户集中的问题。

屡遭质疑

其实，新特能源冲刺A股的消息一出，就遭到了业内的质疑。
究其原因，光伏项目违规操作、高管天价薪酬、销售费用率下降、采购金额不匹配、关联交易或存遗漏、申报期间转让瑕疵项目等等一系列问题让人应接不暇。

先说新特能源的天价高管，其董事、监事、高级管理人员及核心技术人员2022年度薪酬（不含股份支付费用）500万元以上的共有银波、夏进京和胡海勇三人，薪酬分别为704.55万元、801.54万元和574.66万元，不过据新特能源称，三人均为公司多晶硅业务核心骨干人员。

不过与同行业可比公司相比，新特能源的部分高管薪酬的确偏高。以大全能源为例，其薪酬最高的三人薪酬分别为674.11万元、196.28万元和177.63万元，而华电新能源薪酬最高的三人分别为89.50万元、81.25万元和77.03万元。

与天价高管费用相对的，还有新特能源逐年下降的销售费用率。

2019年-2022年上半年，新特能源销售费用逐年上升，分别为36015.70万元、50638.41万元、74247.62万元和28666.78万元，但销售费用占营业收入的比重却逐年下降，分别为3.80%、3.57%、3.30%和1.95%。

然而同期，大全能源的销售费用率都不及0.1%。

让投资者质疑的远不止这些。

根据新特能源招股书，2020-2022年，新特能源对特变电工旗下天池能源及其全资子公司新疆能源采购煤炭及配套运输的金额合计分别为35097.63万元、39065.34万元、50113.55万元。

据了解，天池能源也一直是新特能源多晶硅业务经营类采购的前五名供应商。

2020-2022年，新特能源对天池能源（采购额按同一控制原则合并披露）采购煤炭及配套运输金额分别为35938.03万元、39065.34万元、50113.55万元。

这其中，2020年的采购金额却有着840.4万元的差距，也难免让人质疑新特能源招股书的真实性。

不过在当下IPO收紧的情况下，叠加硅料价格整体走低，新特能源越过重重阻碍成功过会，也意味着未来硅料四巨头将会迎来更为激烈的竞争。 

原标题：新特能源IPO：被低估的龙头，背后站着“巨人”