一、储能技术路径

从技术路径上看，储能行业分为电化学储能、机械储能、电磁储能三大类型，另外还有储氢、储热等尚不成熟的技术，没有形成产业规模。

机械储能：机械储能中应用最广、技术最成熟的是抽水储能。

根据CNESA，我国2020年抽水储能累计装机占总储能装机的89.3%。但是抽水储能对地形、岩层、水文等自然环境要求较高，选址苛刻，并且建设周期长。

压缩空气储能技术也较成熟，在美国、澳大利亚等地有大规模应用，但因为选址十分有限，同时响应速度较慢，故在我国还没有大规模应用。

飞轮储能具有持续时间段、容量小等特点，在UPS、调频系统等方面有专门应用。

重力储能原理与抽水储能类似，目前正处于从理论研究、小规模试验到大型商业化项目落地阶段（瑞士已经有商用案例），有望成为新的机械储能增长点。

电磁储能：电磁储能更适用于放电时间短、响应速度快的功率型储能。

其中超级电容器储能可以与其他储能联合使用，用于调频。超导储能响应速度极快，适用于特定领域，尚处于实验性阶段。

电化学储能：2021年以来，配套存量集中式风光发电站的相关储能政策频繁出台，考虑自然环境和响应速度、长期经济性等，电化学储能逐渐成为主要解决方案。

细分来看，磷酸铁锂短期性价比更佳，钠电池、钒液流电池也有望长期占据一定份额。

二、什么是固体重力储能

1、固体重力储能的原理

抽水蓄能是最早被开发利用的“重力储能技术”，但存在水头损失，能量利用效率仅为70%~85%。

抽水蓄能电站分为上、下两个水库，其工作原理为在电力负荷低谷时的将水抽至上水库，电能转化为势能，电力负荷高峰期时再放水至下水库的水电站，势能转变为电能。

放水过程水仅受重力作用水流在出水口形成湍流，短时间内阻力增大，流速自动降低，所以抽水蓄能不需要调节水速；同时摩擦损耗、湍流、黏性阻力等造成的水头损失使抽水蓄能转化效率为70%~85%。

固体重力储能原理与抽水蓄能完全相同，仅介质不同。

不同于抽蓄使用液体作为介质，固体重力储能（以下简称重力储能）顾名思义是使用固体（重力块）作为介质。

它主要借助山体、地下竖井、人工构筑物等结构，通过电动机把电能转化为固体的势能，把重力块提至相应的高度摆正，电力系统需要电能时放下重力块，带动轴承系统将势能转化为转子动能，再通过转子切割磁力线发出电能。

重物一般需要密度较高，确保构筑物体积适中。

2、固体重力储能的优点

重力储能发电单机容量不大，但“总量”空间较大。

由于重物质量流量可能达不到抽水蓄能机组引用流量的量级，且重力储能发电的应用高差小于抽水蓄能电站的发电水头，重力储能电站单机容量量级低于抽水蓄能。但考虑到重力储能受选址条件的限制小，仍有很大的发展空间。

重力储能优势较多，主要包括以下几下：

1）纯物理储能、安全性高、环境友好。重力储能在重物输送、势能储存、机械能发电等工作流程中，不涉及化学反应，运行安全可靠。重力储能发电清洁低碳，对自然环境影响小。

2）强环境适应性，适宜“分布式”储能。重物的存储、输送及发电过程没有特殊条件和要求，因此，重力储能电站基本无选址、天气等外部条件限制，应用很灵活，可以实现按电力系统的需求在电网侧、电源侧灵活布局。

抽水蓄能站点规划需要有适宜的地理条件和水资源为基础，充分利用重力储能电站布置便利的优势可以形成互补，以支撑大规模分布式、波动性电源的接入，保障电网运行稳定、安全，也有利于提升电力系统的整体效益。

3）发电循环寿命长、成本低。重物以混凝土或当地材料为主材，或者利用其他再生材料，能循环使用数十年，运行过程中重物损耗小。若取材利用合适，重物成本可以大大降低。可以预见，技术发展成熟后，重力储能发电的成本有望处于相对较低的水平。

4）时间长且无自放电问题。重力储能电站上下仓扩展相对容易，重物势能储存期间不会有损失，具备长时间储能的便利条件和先天优势。

5）种类技术种类多样。目前，重力储能技术类型主要有活塞式重力储能、悬挂式重力储能、混凝土砌块储能塔（唯一商业化）和山地重力储能四种重力储能发电技术。

三、固体重力储能的经济性：度电成本介于抽水蓄能和电化学之间

目前主流的储能技术主要为抽水蓄能和电化学储能，抽水蓄能成本低、但是装机速度很慢，无法追赶风光装机节奏；电化学储能装机速度与风光匹配，但是成本较高，商业模式不甚清晰。

目前，我们实际上缺乏一个既可以追赶风光装机节奏，又具备较低成本可以盈利的储能技术，这已成为制约双碳进程的关键因素。

重力储能LCOE相对更低，成本管控路径可行性高，深度切合可持续战略。

重力储能使用全生命周期度电成本（LCOE）量化储能技术在整个生命周期中的单位放电电量的成本，所计算的成本包括初次投资成本、维护成本、替换成本、充电成本、以及后续回收成本。

1）重力储能VS电化学储能：

上游材料价格承压电池成本较高，电化学储能质量良莠不齐。

以10MW/10MWh规模的磷酸铁锂电化学储能电站计算，LCOE为1.148元/kWh。

电池储能的初始投资成本+替换成本占比占投资成本56%以上，其中投资成本电池支出为76%，维护成本主要为电池更换成本，当前锂电池上游材料价格居高，电化学储能成本降低有限，同时电化学储能质量良莠不齐，使用低廉价值锂电材料的充放电效率低，同时磷酸锂铁临界温度为800摄氏度，如果不及时散热会发生安全事故。

重力储能能量不随时间衰减，材料来源广泛。

相对于电化学储能，重力储能介质主要为重力块，重力块介质将电能存储为势能，不会随着时间衰退，重力块材料来源广泛，主要来自粉煤灰、风电废弃叶片、生活垃圾、固废等，兼顾经济性同时更具有环境效益，重力储能在常温常压下进行，安全性高。

2）重力VS抽水蓄能：

抽水蓄能存在水头损失，选址困难，建造周期长。

根据文山电力《重大资产置换及发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书（草案）》，我们可以计算出2021年，南网双调在运的5座抽水蓄能电站度电成本最高为0.259元/kWh。

降低初始投资成本、提高年循环次数是降低抽水蓄能度电成本的有效办法，随着抽水蓄能的选址需要兼顾水资源和环境问题，选址难度逐年提升，未来初始投资成本降低的可能性有限。

重力储能转化效率理论接近100%，选址容易，建设周期约1年以内。重力储能选址容易，一般选取空旷地带均可建设。构筑物式的重力储能主要建设内容为建筑，在我国有极为成熟的产业链、广泛的材料来源和熟练的人力资源。

国联证券测算：重力储能度电成本约为0.5-0.8元/kWh：

以EV公司产品10MW/40MWh(4HourSystem)规模的重力储能电站计算，我们依据BloombergNEF数据来看，EV公司重力储能LCOE约为锂电池61%，即0.74元/kWh，2025年可能相对锂电池LCOE为51%，约0.54元/kWh。

国联认为，随着规模化提升，发电系统设备、机械运动设备成本均会有所降低，重力块可采用生活垃圾、煤灰废料等进一步降低成本，选取有利的地质条件和地形条件均可进一步降低建筑成本，因此，重力储能的初始投资仍有进一步下降的可能。

当前电化学成本偏高、抽蓄建设缓慢的情况下，重力储能形成技术补位的功能。

重力储能成本介于电化学与抽水蓄能之间，部分省份补偿标准可能已经使其具备商业价值。

重力储能建设主要为构筑物，进度在1年以内，国内建筑业有极为成熟的产业链，容易迅速扩大建设规模，从而追赶风光建设速度。

国联认为，重力储能技术在抽蓄与电化学之间的空白地带将具备实用价值。

同时，重力储能选址方便，充放电时长可任意设计，规模随时可拓展，以势能储存可做长时储能，并且储存介质可用废弃材料作为原材，极具环保价值，未来发展空间广阔。

西部证券测算，设定了一些通用假设，贷款利率为4.9%，贷款比例为80%，贷款年限为10年，资本金回报率为8%，加权平均回报率为5.5%，年通胀率为2%。

最终测算出抽蓄储能的LCOE（度电）成本为0.55元，重力储能为0.70元，锂电池储能为0.82元。因LCOE成本测算与贷款利率、贷款比例及资本家内部收益率要求相关，所以如果利率水平下降，LCOE成本有望同步下降。

中信证券测算，重力储能为0.5左右，抽水储能为0.45，锂电池（磷酸铁锂）为0.8左右。

四、重力储能商业化情况

商用阶段（2020至今）：当前重力储能项目只有EnergyVault公司、Gravitricity公司产品投入商用。

Gravitricity公司。试点：Gravitricity提出悬挂式重力势能技术，并于2021年在爱丁堡利斯港使用15米高的钻机成功建造、调试并运营了一个250kW的重力势能并网示范项目。

商用：2022年，Gravitricity开发第一个商用项目，目前预选地区为欧洲捷克Staříč矿区，该项目拟定4-8MW单重项目，提供2MWh的储能，可拓展到25MWh（兆瓦小时）。其余路线基本仍处于试验阶段。

EnergyValut公司。

2017-2018年基于抽水蓄能原理EV公司搭建构想模型，并且成功设计出精准的算法用于控制重力块轨迹和充放电节奏。

第一代产品为起重机式EV1，第二代为单模块可拓展的EVx。

经过技术迭代后，2020年7月，应用EV1技术的瑞士的5MW商业示范单元(CDU)完工并网，成功实现商业规模部署。

2021年11月，EnergyVault授权中国天楹（000035），在江苏如东启动100MWh重力示范项目。

2022年1月30日，中国天楹与EV签署了《技术许可使用协议》，授权公司的控股子公司Atlas在中国区独家使用许可技术建造和运

营重力储能系统设施，独家许可费5,000万美元。EV将垫付2500万美金用于在江苏如东建设一个100MWh的重力储能示范项目，并于2022年内完成投入商业运营。该项目将用于国网和产业园供电，带动产业园发展。

EV与DGFuels在路易斯安那州的500MWh合作项目预计也于2022年年中开始建设。

EV公司技术相对其他技术路线具有多方面优势的。

重力储能方案结构众多，各有优劣。EV公司产品经过多年研究验证，产品经过2次迭代，当前产品EVx相对于其他重力储能产品具有易于选址、转化效率高、功率和储能容量可高度扩展、介质不易损耗、成本相对较低、响应时间迅速等特点，系统稳定性和经济性兼顾。

五、投资机会：中国天楹000035

1、公司介绍

2006年公司成立，主营城市生活垃圾焚烧发电项目以及环保设备生产制造。

2014年，公司借壳中科建上市，更名为“中国天楹”，致力成为城市环境综合服务全产业链服务商。

2015年至2021年，公司依托并购、技术买断等方式扩宽业务规模，布局海外市场，公司以垃圾焚烧发电、城市环境服务、环保装备制造为压舱石，打通了从前端清扫、中转分选、末端处置的城市环境服务全产业链。

2022年，公司通过获得EnergyVault独家技术授权，签订重力储能项目切入新能源领域，公司将凭借“环保+新能源”双轮驱动持续发展。

2）连续回购股份，股权激励彰显公司信心

实控人为严圣军夫妇，合计持股22.91%。

截止2021年底，公司实控人为严圣军、茅洪菊夫妇，实控人通过持有南通乾创、南通坤德持有中国天楹19.19%的股份，严圣军个人直接持有中国天楹3.72%的股份，实控人及一致行动人直接或间接合计持有22.91%股份。

回购大额股份用于员工激励，绑定核心利益彰显公司信心。

公司于2021年11月通过了《关于回购公司股份方案的议案》，回购股份用于股权激励或员工持股计划。

截至2022年6月30日，公司本次通过回购专用证券账户以集中竞价交易方式累计回购公司股份数量为112,750,413股，约占公司目前总股本的4.47%，购买最高成交价为6.09元/股，购买最低成交价为5.37元/股，成交总金额为656,203,946.10元（6.56亿）（不含交易费用），彰显公司对自身发展的信心。

2、公司业绩稳健增长，资本结构重回健康

2017年至2021年，公司营业收入由16.11亿元增长至205.9亿元。归母净利润从2.22亿元增长至7.29亿元，2019年在收购Urbaser后，公司业务迎来高速增长。

2021年在剥离Urbaser业务后，公司营收205.93亿元，同比减少5.83%，归母净利润为7.29亿元，同比增长11.54%。

2021年年报显示，得益于公司积极开展海外公司并购及海外市场拓展，欧洲以及美洲的业务占比已经达到了78.40%，成为公司营收的主要来源。

2021年营收减少主要是因为剥离Urbaser的原因，预计Urbaser剥离后公司营业收入短期会减少，但未来随着公司产业链进一步优化和资产结构的改善，公司净利润将会进一步提升。

注：Urbaser总部位于西班牙，是全球领先的环境保护全产业链综合服务商，已形成覆盖“垃圾分类投放、道路清洁、垃圾分类收集、分类运输、垃圾中转、垃圾分选、垃圾分类处理及能源转化”等城市固废管理全产业链为主和以“工业再生资源回收处理服务、水务综合管理服务”为辅的全球综合业务版图，是全球范围内为数不多具备提供固废管理全产业链服务能力的企业。

从业务领域上看

城市环境服务占比从2017年的5.99%增长至2021年的44.11%，19年以来一直保持公司第一大收入来源，2021年该业务营收90.84亿，占营业收入的44.11%，同比减少13.28%。

2021年公司在环保设备板块大放异彩，根据公司2021年年报显示，公司环保设备业务实现营业收入42.15亿元，占营业收入的20.48%，同比增长38.83%。

公司近年来在垃圾处理领域不断拓宽业务，2021年垃圾处理业务营收57.13亿，占营业收入的27.75%，同比减少14.16%。

水处理业务2021年实现营业收入3.4亿元，占营业收入的1.65%，同比下降18.43%。工业废弃物处理业务2021年实现营业收入12.38亿，占营业收入的6.01%，同比下降3.32%。工业废弃物和水处理业务的减少主要是由于剥离Urbaser所致。

公司毛利率水平较为稳定，期间费用控制稳中有降

公司近年毛利率、净利率水平较为稳定，剥离Urbaser后毛利率呈回升趋势。

公司最近几年的毛利率、净利率和净资产收益率较为稳定。2021年的毛利率为14.13%，同比下降0.6pct；净利率为4.22%，同比提升0.43pct；净资产收益率为6.44%，同比提升0.63pct，公司在2019年利润率出现较大幅度下降，系公司完成Urbaser收购，将其并入报表，Urbaser业务利润率较低，拉低整体利润率所致。

2022年Q1，在剥离Urbaser后，公司毛利率呈现回升趋势。从公司近年的费用率来看，总体呈现稳中下降趋势。

2019年公司费用率出现较大优化，主要系公司完成重大资产重组，将子公司江苏德展纳入报表。2022年Q1各项费用率呈现上升趋势，系公司加大产品研发，积极推进新能源布局所致。

公司现金流保持良好，保障正常经营

从现金流量情况看，公司近年来的经营性现金流量保持得较好。在收购Urbaser后，经营性现金流出现较大提升，2021年经营性现金流净额25.25亿元，同比下降16%，系2021年10月剥离Urbaser后，不再将其并入报表。

收现比来看，近两年来的收现比均保持在1左右，公司的经营现金回笼状态稳定。2021年收现比为98.17%，同比下降5.44pct。

从净利润现金比来看，2021净利润现金比为346.34%，同比下降113.68pct。

从收现比和净现比整体来看，2021年和2022年一季度出现下降趋势，系公司拓展新能源业务，加大投入所致。

2021年10月21日，公司出售其所持Urbaser，S.A.U.100%股权，交易价格约为15亿欧元，此次出售Urbaser约有3.5亿欧元的溢价，溢价率30.43%，公司获得超过60亿元的现金流入，除偿还银行借款外，充足现金将支持公司布局新业务、加快项目投资及战略转型，推动公司更高效、更高速地发展。

公司偿债能力稳健，资本结构重归行业正常水平

公司2021年资产负债率为54.48%，同比下降20.72pct，资本结构出现了明显优化。在2019年将Urbaser纳入合并报表后，公司资产负债率达到75.26%，同比上升12.66pct，使得公司保持着高杠杆，压缩了利润空间，在2021年剥离了Urbaser后，资产负债率出现大幅下降。

从同行业其他公司情况，在剥离Urbaser后，公司资产负债率达到行业内较低的水平。公司2021年流动比率为1.20，同比上升了37pct，短期偿债能力得到了较大提升，从同行业其他公司情况来看，公司流动比率水平处于中间的位置。整体来看，在剥离Urbaser后，公司资本结构优化明显，提升了融资空间，提高了公司的抗风险能力和偿债能力。

3、抢占先机，环保+央企+政府多重助力重储绽放

1）公司获全球重储龙头独家技术授权

控股公司获得EV公司独家技术授权，许可期最长为15年。根据公司公告，2022年1月，公司与EV公司签订《技术许可使用协议》，2022年向EV公司支付5000万美元的许可费，获得授权在中国独家使用许可技术建造和运营重力储能系统（“GESS”）设施。

同时EV将垫付2500万美金在江苏如东建设一个100MWh的重力储能示范项目，并于2022年内完成并投入商业运营，合作方式主要为：

技术授权：EV公司授权中国天楹在中国区（含香港、澳门）独家使用许可技术站早和运营重力储能设施。

许可期限：许可期为2022年1月-2029年8月，满足条件后许可期可延长到2037年。

股份持有：中国天楹以自有资金或自筹资金持有EV公司500万股股份。

合作项目：EV将垫付2500万美金用于在江苏如东建设一个100MWh的重力储能示范项目，并于2022年完成，投入商业运营。

2、如东政府助推项目，携手央企资源互补

深度合作如东政府（江苏南通），建立区域能源中心。2021年11月，中国天楹与如东县人民政府签署了《新能源产业投资协议》，从滩涂光伏发电、县域环卫、重力储能、氢能、零碳能源互联网中心和智能网联中心几个领域开展深入合作，政府招引为公司新能源项目建设提供强有力保障。

携手国网、三峡等央企，优势互补助力重力储能高增。

2022年4月-6月公司陆续与能投委、三峡建工、新能公司、国网、中电等优质国企签署战略合作协议，双方优势互补，央企提供工程建筑、材料、装备、电网调控、并网准入等方面的保障，助力公司抢占市场先机，获取能源业务开发权，推动公司新能源产业生态发展。

环保主业为重力储能保驾护航

截至2021年底，公司运营垃圾焚烧发电项目已达12个（含试运行），处理规模达11550吨/天，全年合计实现生活垃圾入库量409万吨，实现上网电量10.7亿度。

在建及筹建的垃圾焚烧发电项目日处理规模约2万吨，未来将释放产能弹性173%（拟建产能/运营产能）。城环服务业务已为境内18个省市自治区35个城市提供了专业环境服务，21年中标乌海市、张北县、任丘市等综合城环服务。

危废处理业务已拥有7个医疗废物处置项目和3个飞灰处置项目。资源分选业务落地再生利用中心6个，合计设计规模为310吨/天。公司各类环保细分领域业务协同发展，处置规模显著提升，在手订单充沛支撑公司未来业绩。

EV公司重力块体材料官方路径来自粉煤灰、风机叶片纤维等。

EV与化石燃料能源生产商（Cemex）和风场建造商（Simem）合作，回收粉煤灰、报废风力涡轮叶片纤维、固废、采矿和建筑碎屑等用于生产储能砖块，符合循环经济特点，为客户消除碳足迹。

重力块材料来源可深度拓宽，与公司垃圾焚烧、固废资源化业务完美契合。我国在固废资源化再生利用领域有丰富的技术经验和项目经验，包括再生建筑材料、再生环保材料、再生路基等应用，我们认为材料来源可深度拓宽，既带来经济效益又带来环境效益：

粉煤灰：由燃料(主要是煤)燃烧过程中排出的微小灰粒，随着电力工业飞速发展，成为我国当前排放量较大工业废渣之一，既造成大气污染，也会对人体和生物造成损害，之前处理以制作混凝土、水泥、建材砖制品等为主，经过压缩后可作为复合材料制作重力块。

建筑垃圾（砖石、水泥、混凝土）：砖石、水泥、混凝土能够经过专业破碎制砂设备破碎成骨料，去除杂质后得到相对合格粒度的原料可以再生成重力块。

复合纤维材料（风电叶片）：风电叶片和机舱罩所用复合材料（UP树脂、环氧树脂），制作过程中报废边角废料约5%。根据中国复合材料工业协会数据到2025年，随风机叶片退役，预计将有19984吨复合材料固体废物产生，之前处理方式以焚烧、填埋为主，既浪费资源又有环境隐患，未来将材料分解后可制成重力块。

农林固废（秸秆等）：秸秆现有的各种资源化方案附加值低、利用率低、规模小、严重依赖政府补助，秸秆本身复合各种纤维，可以作为重力块原材料之一，就地取材，便于运输，减轻了农户处理秸秆难度，实现秸秆禁烧，综合利用。

中国天楹具有强大上游垃圾焚烧及固废处理能力，项目回收的垃圾、固废可用于制作重力储能重力块，高效发挥产业链协同优势，降低营运成本。

环境服务全产业链布局，协同效应明显。

公司以垃圾焚烧发电、城市环境服务、环保装备制造为压舱石，打通了从前端清扫、中转分选、末端处置的城市环境服务全产业链，公司培育多年等离子体技术实现产业化应用，拓展到垃圾焚烧飞灰、医疗废弃物、核废料等危废处置业务，资源再分选业务快速落地投运，全国布点。

公司深耕环保领域多年，积累的项目经验和技术优势促进公司业务之间形成协同效应，公司“全场景、全品类、全智能、全处置”的业务布局有望帮助公司构筑高壁垒，成为高价值的环境服务专家。

研究院助力技术转化，提升产业科技属性。

公司设立有中国天楹设计研究院、江苏省废弃物焚烧发电成套设备工程技术研究中心，建有五个省级研发平台和七个专业实验室。

公司依托强大研发能力，设计出等离子技术、自动分选系统。

研究团队依托计算机、物联网技术成功搭建智慧环境服务综合云平台、零碳能源互联网中心和智能网联中心，对城市固废产业链的全过程、全对象实施管控。

世界顶级装备制造能力。

产品覆盖生活垃圾焚烧发电、建筑垃圾综合处置、餐厨垃圾处理、污泥处理、危废处理、垃圾分类、转运系统、车辆设备等领域。

2021年，公司生产制造品类涵盖末端处置、分类分选、等离子体等近30个项目。

入选国家级“环保装备制造业规范条件企业”、国家级“制造业单项冠军”，以国际EPC为战略导向带动装备制造的产能输出，与马尔代夫AlkeInsaat、法国Valo'MarneSAS均签订了垃圾焚烧发电厂设备承包合同。

环保全产业链技术均可为新能源业务保驾护航。

我们认为公司原有垃圾焚烧项目能够提供丰富的BOT、BOO、PPP项目模式经验，固废及资源化业务会为重力储能项目提供低碳、可循环的材料来源，公司研究院体系能够快速吸收EV公司技术特点并且在此之上根据国内情况进行适配和优化，公司环保设备制造能力能够提供设备保障，我们认为公司能够发挥自身优势，在储能市场中抢占先机，推动公司“环保+新能源”双引擎驱动战略。

4、盈利预测与投资评级

盈利预测关键假设

1）垃圾焚烧发电，剥离URbaser后，22-24年营收增速分别为-72%、25%、10%，毛利率参考收购前及行业水平分别为40%、38%、35%。

2）城市环境服务，剥离URbaser后，22-24年营收增速分别为-90%、10%、5%，毛利率参考行业水平分别为20%、20%、20%。

3）环保设备，剥离URbaser后，22-24年营收增速分别为-28%、15%、5%，毛利率参考收购前及行业水平分别为33%、31%、29%。

4）重力储能，我们假设22年-24年重力储能项目收入为EPC收入，并投产1/10/30个，除第一个项目营收3亿元，其余项目营收为2.5亿元，则22-24年重力储能项目营收分别为3/25/75亿元，毛利率类比其他EPC项目维持20%。

公司估值与评级

绝对估值法：

考虑到公司盈利能力，我们采取DCF（FCFF）方法进行估值。无风险收益率采用十年期国债收益率；假设第二阶段10年，增长率9.5%；长期增长率0.5%。

根据以上关键参数，FCFF估值对应的目标股价为8.11元。
图片

相对估值法：

环保业务，可比公司选取首创环保、三峰环境、瀚蓝环境等，参考可比公司PE，给予公司环保业务2023年8.5xPE。

储能业务，因当前国内没有重力储能相关公司，电化学储能选取亿纬锂能和欣旺达、储能建设公司选取永福股份、抽水蓄能选取粤水电作为可比公司，参考可比公司平均PE，给予公司重力储能业务2023年30xPE。

我们预计公司2022-2024年营业收入分别为58.31/89.77/144.01亿元，对应增速分别为-71.68%/53.95%/60.42%，归母净利润分别为7.57/11.31/15.77亿元，EPS分别为0.3/0.45/0.62元/股，对应增速分别为3.79%/49.54%/39.39%，3年CAGR为28.8%,现价对应PE分比为17.9x/12x/8.6x。

综上，我们认为公司传统主业稳定增长，重力储能业务获得国内独家授权，将享受行业先发优势，未来发展增量可期，结合相对估值和DCF估值结果，给予目标价8.1元，对应2023年18倍PE，首次覆盖，给予“买入”评级。

中信证券投资建议：

预计公司2022-2024年EPS为0.31/0.44/0.62元，现价对应14/10/7倍PE。

公司传统主业经营稳健且短期有望迎来产能释放，重力储能业务技术获独家授权，有望优先享受行业高增。

参照同业可比公司估值水平，结合公司分部估值和短期业绩增速预计高于同行，给予公司2023年18倍PE，对应目标价8.00元，首次覆盖给予公司“买入”评级。

原标题：从0到1，重力储能有望填补低成本快装机储能技术空白，成为A股大机会