今年以来，上能电气股份有限公司（以下简称“上能电气”）在一路下行的股价中实现了业绩暴增。

与高额盈利相矛盾的是，上能电气今年的市值也一路下滑。

2021年，上能电气用了一年多的时间创造了其历史最高市值229.68亿元。时隔两年，上能电气市值却一度腰斩，截至10月13日，其市值为106.33亿元。

被资本重重迷雾困扰的上能电气，何时才能重回巅峰？

矛盾的对立面

作为光伏行业首个披露半年报的企业，上能电气业绩高速增长，可谓是赚的盆满钵满。

上半年，上能电气实现营业收入21.77亿元，同比增长416.58%；净利润1.35亿元，同比增长488.54%；扣非后净利润1.29亿元，同比增长594.43%。1.35亿元的净利润，几乎是2021年和2022年的总和。

其实，从2020年第四季度开始，上能电气业绩就加速增长。

2022年四季度至2023年二季度，上能电气分别实现营业收入12.73亿元、6.2亿元、15.57亿元，同比增长186.36%、184.39%、665.56%；净利润3615.46万元、3651.66万元、9862.65万元，同比分别增长152.04%、126.59%、1340.43%，连续三个季度业绩倍增。

即使业绩一路高歌，但上能电气仍未能扭转其一路下行的股价。

自今年1月12日起，上能电气的股价就进入了下行通道。尽管从6月27日开始有所反弹，但随后又开始一路阴跌不止。

这也引得投资者怨声载道。在投资者互动平台上，不乏投资者发出疑问，上能电气究竟是怎么了？

据业内人士分析，或许与市盈率偏高、资产负债率高、毛利率偏低、盈利能力不强有关。

从上半年情况来看，上能电气光伏逆变器、储能双向变流器及系统集成产品毛利率分别为19.85%、11.82%，同比下降0.97%、16.91%。

不难看出，储能双向变流器及系统集成产品的毛利率暴跌，是上能电气毛利率同比下降较大的原因。但矛盾的是，储能又是其上半年营收增长最快的行业。

分行业来看，上半年上能电气光伏行业营收占总营收的59.83%，同比增加275.55%；储能行业营收占总营收的37.55%，同比增加2048.15%。

业绩暴增，毛利率却又不断下降，上能电气似乎总是处于矛盾中。

作为上能电气的一大业务板块，近年来储能业务呈爆发性增长态势。2021年至2022年，其储能业务占比从12.96%增至43.69%，但同期毛利率却从24.52%降至12.36%。

有投资者在投资互动平台向上能电气提问：“贵司业务毛利率奇低，增收不增利！是为了拿到订单一直恶拼价格吗？到底怎么解决这个问题？”但上能电气并未作出回应。

不过对比同行业可比公司，上能电气的储能毛利率确实不高。上半年，禾迈股份毛利率42.78%，阳光电源光伏毛利率39.5%、储能毛利率30.66%。

在9月25日的业绩说明会上，当被问及公司对以后的毛利率水平有怎样的预期时，上能电气是这样回答的，公司综合毛利率会随着不同产品和市场的占比发生变化，比如欧美等高毛利市场占比的提升以及户用等高毛利产品占比的提升，新一代产品研发降本等市场端和研发端的变化会带来综合毛利率的提升。

压力重重

在半年报中，上能电气提到，随着公司的快速发展，客户数量相应大幅增长，公司应收账款累计较大，存在应收账款发生坏账的风险。

财报显示，截至2023年上半年末，上能电气的应收账款为15.23亿元，同比增长9.06%。

拉长时间线来看，上能电气的应收账款正逐年增长，这也引得投资者质疑。但上能电气回应称，公司客户资信情况良好，应收账款风险可控。

不仅如此，上市本就波折的上能电气，如今的发展也有些波折。巨额债务、负债率过高、现金流亏损等问题接踵而来。

截至今年上半年，上能电气的负债合计40.88亿元，总资产为56.25亿元，资产负债率为72.68%；而上年同期，负债合计35.87亿元，总资产为46.15亿元，资产负债率为77.72%。

虽然目前我国并没有规定统一的负债率警戒线，但一般来说，企业负债率超过70%就很难得到贷款，这也是一条“隐形警戒线”。

从2020年的62.4%飙升至现在的72.68%，在同行业中也有些罕见。

这一系列数据似乎都指向了上能电气的经营状况并不理想。

有这样一句话，判断一家公司好不好，不仅要看营收和利润，还要看现金流。

数据显示，上能电气的经营活动产生的现金流量净额为-2.02亿元，相比上年同期的-3.73亿元，虽然亏损幅度有所减少，但是依然在低位徘徊。

这可能与上能电气节节攀升的存货金额有关，据其财报显示，2022年年底，上能电气存货金额为13.37亿元，2023年上半年达到15.44亿元，增加了2.07亿元。

这样看来，和同行业可比公司相比，上能电气的压力不小。

第二个阳光电源？

和阳光电源一样，上能电气也是光伏老将，同为逆变器头部企业。
上能电气曾称，公司的业务布局、结构和市场都越来越像一家优秀的公司，类似于阳光电源。

确实，阳光电源几乎是所有逆变器企业的梦，但在海外业务上，上能电气与阳光电源还有着不小的差距。

从业务构成来看，上半年，上能电气来自中国大陆本土的营收占比为89.88%，海外（包括中国港澳台）营收占比仅为10.12%，对于现在海外火热的储能市场开拓力度明显不够。而且2021、2022年，其海外业务占比也是逐年下滑，在同行业可比公司中，并不占优势。

目前看来，位于第二梯队的上能电气出海梦似乎没有预想中的那么好，与阳光电源的差距甚至有逐渐拉大的趋势。

第三方机构S&P Global发布的数据显示，2022年，全球光伏逆变器供应商出货量市场排名中，阳光电源位居首位，上能电气位居第八。

市占率同样如此。Wood Mackenzie数据显示，2022年，阳光电源的市占率为23%，上能电气仅为3%。

尽管在出货量、市占率方面与阳光电源的差距挺大，但是有一点，阳光电源与上能电气上半年利润都实现了4倍的激增。

不过这在二级市场上的表现却不及预期，上能电气的股价远远不及阳光电源，似乎不是业务布局、结构和市场等方面所能媲美的。

中商产业研究院预测，未来中国光伏逆变器出货量将继续高速增长，2023年总出货量将达到152.6GW。

庞大的市场需求下，我国光伏企业出海也成了一种新思路，今年以来，隆基、晶澳、TCL中环、天合光能、阿特斯、昊能光电等光伏企业纷纷赴美建厂，阳光电源在美国、印度、泰国也均有光伏产能。

不出意外，上能电气也在美国设立了公司，在业绩说明会上，上能电气表示正在完善美国的营销网络。此外，上能电气目前已在欧洲、中东、印度设立了销售公司。

未来，能否在欧美等主流市场站稳脚跟，对上能电气来说还有一定的挑战。

资本迷雾

成立于2012年的上能电气，前身为世界500强公司艾默生光伏逆变器业务的中国代理商。
2014至2015年，上能电气通过一系列交易，几乎完整地包揽了艾默生在中国光伏逆变器业务的核心资产、技术和资源。

而在众多资源中，曾长期在艾默生任职的李建飞也被上能电气收归囊中，目前是公司第七大股东。除李建飞外，上能电气股份占比较高的股东还有段育鹤、陈敢峰等人。

据了解，陈敢峰、李建飞、赵龙等人在华为有过工作经历，姜正茂在科士达有过工作经历。有了资本与技术的加持，上能电气一路高歌猛进。

不过企查查数据显示，自2021年8月以来，上能电气出现大股东、高管频频减持的情况。

不仅减持动作很快，上能电气还存在涉嫌违规的情况。赵龙计划减持72万股，结果减持了90万股，超额减持18万股，超额减持金额为2170.79万元。

2021年9月1日，上能电气发布的《关于公司监事减持计划实施完毕暨超额减持致歉的公告》中，称是“误操作”导致了超额减持，还称未违反证券法相关规定。

不过江苏证监局却对赵龙采取出具警示函的监管措施，并记入证券期货市场诚信档案。

值得一提的是，段育鹤、陈敢峰、李建飞和赵龙等高管的减持均在高位上，且是在上能电气股价大幅拉升之后进行的减持。

有投资者在互动平台上提问，贵公司大股东总是不断减持，到底是不看好公司还是其他什么原因。上能电气方面并未给出明确回应。

今年9月26日，上交所、深交所、北交所为深化证监会的监管要求，发布了一系列规定，以规范上市公司大股东和实际控制人减持股份的行为。

高位减持套现、再低位增持，企业高管炒自家股票等等问题，也直接影响了上能电气的股东数量，截至今年上半年，上能电气普通股东总数下降至39603户。

扩张野心

今年以来，光伏企业纷纷展开了大规模的扩产，上能电气也不例外，在光伏、储能领域中均有扩产项目。
5月，上能电气抛出了25.5亿元规模的定增计划，投向25GW组串式光伏逆变器、10GW储能变流器、10GWh储能系统集成及20万台光储一体机建设项目。

对于项目建设的必要性，上能电气表示，希望通过新建自有生产场地，引进行业内先进生产、检测等设备仪器，在突破产能瓶颈的基础上，进一步提高逆变器生产效率和市场占有率。

披露定增募资的同一天，上能电气还披露了《前次募集资金使用报告》，公司向不特定对象发行42000万元可转换公司债券，每份面值100元，发行数量420万份，期限6年，募集资金总额人民币42000万元，扣除发行费用人民币538.40万元，实际募集资金净额41461.60万元。

自上市以来，上能电气进行了两次募资，共计81673.91万元。

上市之时，上能电气募集资金总额为39673.91万元，扣除本次发行的发行费用4063.74万元后，募集资金净额为35610.17万元。

2020年3月27日披露的招股书显示，上能电气募资的35610.17万元，拟用于高效智能型逆变器产业化项目、储能双向变流器及储能系统集成产业化项目、研发中心建设项目、营销网络建设项目、补充营运资金。

在当前监管环境的变化下，已有多家企业终止定增。9月26日，通威发布公告称，决定终止于4月披露的160亿元规模定增计划。

此次终止定增，通威解释称，基于当前资本市场环境发生变化，公司价值存在明显低估，为维护全体股东的利益，实现高质量发展，在综合考虑公司经营发展与财务情况，确保公司内蒙古20万吨高纯晶硅项目与云南通威水电硅材高纯晶硅绿色能源项目正常推进的前提下，经与相关各方充分沟通及审慎分析后，公司拟终止本次向特定对象发行股票事项。

看起来不缺钱的上能电气，发布后定增方案还受到过质疑。

有投资者在投资互动平台向上能电气提问，贵司业绩一直保持良好增长，是否一定需要定增？是否在扩张上适当保持谨慎，考虑保留充足现金，应对更坏的情况？

与通威相比，上能的负债率明显过高，现金流也处于亏损状态。不过上市企业通常不会放弃融资扩产机会，此次通威的终止定增是否会对上能电气的扩张野心产生影响，还得打个问号。

原标题：“妖股”上能电气：矛盾、隐压、资本迷雾