【核心观点】

●按照国家规划，到2020年国内光伏电站装机规模为150GW，2015年底我国光伏累计装机超过43GW，也就是说未来5年内光伏发电行业的年复合增长率高达28.39%。

●由于国家对光伏产业的扶持，尤其是对光伏电站上网电价和补贴长期支持，使得光伏电站这个行业具备获得长期现金流和盈利的能力。

●光伏电站的建设和运营受益于上游及中游行业规模的扩大和组件成本的降低，在总体造价成本降低及组件整体质量提高的双重条件下，作为光伏产业最下游的一端，光伏电站资产收益率显著提高。

●虽然国家近期发出建议稿指出，建议光伏电站进行竞价上网。此次征求意见的主要原因，一是部分地方政府随意分配指标，加上一些公司使用低质组件盲目的以获取补贴为目的；二是电站整体造价降低，而上网电价和补贴的制定标准是在之前较高的造价成本之上确定的。如果该意见稿最终实行，会对光伏电站的整体收益产生一定程度影响，但会利好具备资金优势和组件制造规模化的企业。

●而在光伏电站这种类金融类资产上，最大的看点在于抵押再融资、融资租凭、互联网金融、众筹、信托等各类型的资产证券化方式。一旦大众/机构投资者认可其投资逻辑，对于电站持有方来说即可有效地盘活资产，如：降低财务费用、加杠杆、加快新的电站资产建设和分散投资风险等。

【光伏电站行业概述】

1.1光伏电站产品分类及用途

光伏电站可分为：分布式光伏电站和集中式光伏电站两类。

1.1.1分布式光伏电站

分布式光伏电站是指位于用户附近，所发电能就地利用，以低于35千伏或更低电压等级接入电网，且单个并网点总装机容量不超过6MW的光伏发电项目。


1.1.2集中式光伏电站

集中式光伏电站主要利用大规模太阳能电池阵列把太阳能直接转换成直流电，通过防雷汇流箱和直流配电柜，把多路直流汇入到光伏逆变器，光伏逆变器把多路直流电变换成交流电，再通过交流配电柜、升压变压器和高压开关装置接入电网，向电网输送光伏电量，由电网统一调配向用户供电。集中式光伏电站不能直接接入电网，需要通过110KV升压站接入电网。


1.2光伏电站行业经营模式分析

目前，光伏电站领域的业务方向主要包括EPC、BT/BOT以及运营等模式：

1.2.1EPC就是光伏电站的工程总包方，即按照合同约定，承担工程项目的“设计、采购、施工、试运行服务”等，并且对承包工程的质量、安全、工期、造价全面负责，而相应的工程承包商必须具有EPC资质。EPC类似于工程服务的模式，合同金额扣除总包成本为公司利润，利润率7~8%左右，会受益组件等产品价格下跌。从利润增长来看，由于利润一次性确认，因此盈利增长依赖每年公司在手新增装机增速。

1.2.2BT/BOT方式则是指公司作为电站的开发商，通过招标确定项目建设方（EPC），建设方组建项目公司展开工程的施工等。开发商负责整个项目的融资、投资和建设等。项目建设完成后，建设方将项目转交给电站开发商，经过其验收合格后，开发商负责电站的顺利并网及拿到补贴，再以合理的利润将电站转手卖给电站运营商。BT模式的利润来源为电站成本与出售价格的差，目前电站交易一般以保证收购方全自有资金收益率为标准，同时受到市场环境、谈判能力等多方面影响。从盈利增长动力来看，BT业务利润增长来自于每年确认的电站销售规模增长。BT/BOT类似于地产开发商模式。

1.2.3运营即在项目建成后不以出售为目标，主要是通过自持获得发电利润和补贴。运营业务盈利增长与累计装机规模增速相关，其盈利增长趋势更为确定和稳定，运营类似于商业地产运营商模式。

【中国光伏电站行业发展政策环境分析】

2.1政策环境综述

各国政府出台的一系列扶持政策，是光伏产业成长的另一大催化剂。出于自身能源的匮乏、能源比例的失调、环保的诉求或是自身日照资源的禀赋，德国、意大利、西班牙、日本、中国、美国等都出台过一系列政策扶持本国光伏的发展。这些政策主要可分为两大类，法律类保障以及补贴、优惠类扶持。

2016年1月25日，工信部旗下的赛迪智库发布了一份名为《2016年中国光伏产业发展形势展望》的报告（以下简称“报告”）。报告指出，虽然面临局部地区限电、补贴拖欠、上网标杆电价下调等问题，但政府将通过提升可再生能源附加、优化电站指标规模发放等破解瓶颈，而产品价格的持续下降也将抵消电价下调和限电带来的影响，预计2016年我国光伏装机将达20GW以上。

国内可再生能源支持政策始终在加码，制约光伏行业发展的电站质量、限发、补贴发放不及时等问题，都有望在“十三五”期间一并解决（国家能源局新能源和可再生能源司处长董秀芬宣布“十三五”光伏装机目标上调50%，即2020年光伏发电规模从之前的1亿千瓦上调至1.5亿千瓦）也就是说到2020年国内总规划装机规模为150GW。根据报告中数据显示，到2015年底，我国光伏累计装机超过43GW，也就是说未来5年内光伏发电行业的年复合增长率高达28.39%。

另外报告中指出，由于当前光伏行业仍面临着融资难、融资贵、补贴拖欠、税赋负担重等问题，报告提出了“应创新金融扶持手段，设立投资基金，支持企业技术创新，加强统筹协调，保障发电全额收购”等多项建议。

2.2部分相关政策

2.2.1明确在可再生能源富及地区开展试点；加强对试点工作的组织领导；切实做好试点工作——《国家发改委办公厅关于开展可再生能源就近消纳试点的通知》。

2.2.2确定至2030年前，二氧化碳排放达到峰值，单位国内生产总值二氧化碳排放比2005年下降60%~65%，非化石能源占一次能源消费比重达到20%左右——中国向联合国提交的《强化应对气候变化行动—中国国家自主贡献》。

2.2.3“为支持行业发展，光伏补贴未来8—10年不会停”——国家能源局新能源和可再生能源司副司长梁志鹏发言稿。

2.2.4对2015年1月1日至2019年12月31日期间并网发电的分布式光伏发电项目，按照实际发电量给予每千瓦时0.3元(含税)的奖励，连续奖励5年，加上国家对分布式光伏项目每千瓦时0.42元的补贴，北京市的分布式光伏项目能够拿到每千瓦时0.72元的资金支持——北京市财政局、发改委联合发布实施的《北京市分布式光伏发电奖励资金管理办法》。

2.2.52020年将实现“光伏发电与电网销售电价相当”——国务院发布的《能源发展战略行动计划（2014～2020年）》。