光伏产业作为“外贸新三样”之一，过去几年备受资本市场的“宠爱”，虽经历过2022年快速上涨，但也度过了2023年艰难调整。随着2024年的来临，光伏产业又蕴藏了哪些机遇和转机？

近日，长江证券电力设备与新能源行业资深分析师曹海花接受了记者的专访。在采访中，她认为2024年光伏行业的投资机会与行业供需是高度相关的，对于2024年光伏产业整体投资机会的把握，建议关注两大方面：一是供需，二是盈利，即供需和盈利的变化趋势。

记者：目前全球正在持续地推动能源转型，您觉得2024年全球各大市场的光伏装机增速会如何发展？中国还会成为主要的增长点吗？

曹海花：2024年，光伏整体在组件快速下跌之后，经济性在全球都有显著提升，我们非常看好2024年光伏整体的行业增长。对于各大市场而言，2024年我们把它总体分为四块：中国、欧洲、美国还有非欧美的海外市场。在当前这一时点，我们回顾2023年发现，中国市场占比已经达到50%，对2024年而言，我们最看好的市场是非欧美的海外市场。

非欧美的海外市场在2024年不会有欧洲的库存问题，这一市场在经济提升之后会有显著的增长。数据显示，在2017年—2023年期间，如果剔除疫情影响的2020年，非欧美的海外市场基本上维持了30%—40%的增长，随着2024年经济的提升，我们认为会出现40%或以上的增速。

对于国内市场而言，结合分布式和集中式光伏的发展趋势来看，预计行业维持小增趋势；对于欧洲和美国而言，我们认为行业增速在30%以上。

综合来看，我们认为2024年整个行业需求增速在20%—30%左右。

记者：去年以来，上游原材料供应过剩的问题开始显现，带来光伏主产业链不同程度价格走低，您觉得这个现象对于产业链的上下游会有哪些影响？

曹海花：光伏有个非常显著的特点，即整个产业链的核心生命力在于成本的下降。比如过去的十年，光伏成本降幅达到了80%—90%。

如果是从产业跌价角度来看，最好的积极影响因子就是对下游电站开发的经济性的显著提升。组件在2023年初价格在2元/W左右，2024年初则是在0.9元/W—1元/W的水平；光伏搭配上15%、4小时的储能，也能够达到6%—7%的IRR；如果不考虑配储，甚至部分区域会有10%以上的IRR水平。这对需求的刺激明显，我们前面提到的非欧美海外市场的爆发也是得益于这一点。

当然，产业链跌价也有一些负面的影响。2023年其实是面临挑战最严峻的一年，因为组件价格从2元/W到1元/W的时候，肯定会面临一些减值的担心。但是在2023年，光伏企业在这一年的管理和库存控制都展现出了一个非常好的水平，2023年前三季度基本上没有出现大规模资产减值的情况。

2024年已经来到价格底部，减值影响也会减弱，因此2024年展现出来的更多是对下游需求的刺激。

记者：作为一个高度竞争化的行业，您觉得未来什么样的公司会脱颖而出？

曹海花：这一问题应从对内和对外两个角度考虑。

对外，我认为最重要的影响因子是国际化能力。对光伏产业链而言，这是一个在全球具备最强竞争力的制造业。从产能和需求规模来看，国内产能加海外中国投资的产能占全球比例90%左右，需求约60%—70%是在海外，因此对未来海外市场能力的把握是关键。具体来看，在高价市场获取订单的能力强，在有壁垒的市场能在当地配套相应产能，就能拿到更好和更多的订单，这是我认为最终决定企业的均价和收入的核心因子。

对内，我认为有两个比较重要的影响因子，一是对技术路线的把握。光伏产业需要把握行业整体的供需，尤其是以海外为核心的市场需求，同时还要把握整个的技术迭代周期。在技术层面上，未来电池片这一环节有着众多的技术发展方向，包括HJT、BC、钙钛矿等。企业能否在每一轮技术周期里把握住下一轮周期的风口是非常关键的，这决定了企业未来竞争力的强弱和市场份额的多寡。

二是成本。在历史上，成本一直以来都是光伏最重要的考核指标和竞争因子。但我认为，在平价时代，成本已经成为光伏企业生存必备的因子。价格是毛利率的主导因子，后续才是成本，但这也是必备因子。

除了上述这三个因子之外，企业管理能力也极为重要。企业收入体量达到上千亿元之后，对各个方面的管理能力都有较强的要求。

记者：2023年，我们看到光伏板块在二级市场上是持续下跌的，您觉得原因何在？未来转机什么时候会出现呢？

曹海花：2023年光伏板块的确压力比较大，其中最核心的担忧在于供给，本质上则是对于供需的担心引发了对盈利下降的担忧。

在需求层面看，行业其实对2023年刚开始也并没有特别乐观，因为在2022年时增速就很高，因此对2023年继续大规模增长的预期并不高，其实最为关切的担忧是在供给层面。光伏是在2020年之后进入到高景气状态，整个行业产能快速扩张，扩张之后带来的供给过剩的问题越来越严重，2023年的上半年硅料还在一个相对比较紧张的程度，但是下半年马上就看到硅料产能释放之后的产能过剩，所以股价层面上其实在2023年上半年业绩比较好的时候就提前进行了反映。归根结底还是市场对供给过剩的担心以及对未来盈利下降的担心。

我认为转机就在于扭转供需预期，最终会带来大家对盈利预期的修复。供给虽然是市场最担心的因子，但其实我们对供给和每个企业的跟踪极致能到周度频次，所以在供给层面并不会出现较大的预期波动，但需求层面，市场分歧比较大，比如对于2024年的装机预期，我们认为20%—30%是中性预期，但是也不少人会担心，2024年需求增速也就在10%—20%左右。

所以，如果2024年逐步出来的高频数据证明，需求在2024年还是能有20%甚至30%以上的增速，那么我认为光伏产业的转机就会出现。

记者：展望2024年，您觉得在光伏产业有哪一些比较重要的投资机会？

曹海花：2024年光伏行业的投资机会与行业供需是高度相关的，我认为对于2024年光伏产业整体投资机会的把握，会关注两大方面：一是供需，二是盈利，即供需和盈利的变化趋势。

对于供需的变化节点，我会关注3—4月份即一季度末前后，以及8—9月份。原因在于，3—4月份需求刚好是过了淡季，春节之后开始去做相应的项目开工准备，8—9月份则是欧洲夏季假期刚过，历来也是国内备货的旺季。

在需求层面看，3—4月份和8—9月份，特别是8—9月份，需求都有季节性环比提升；在供给层面看，3—4月份依然存在供给释放，但是8—9月份基本上没有绝对的供给增量，其原因在于2023年11—12月份全行业进入全面亏损之后，基本上没有新增规划的供给，这也意味着产能投放基本上在2024年年中投放完毕，因此8—9月份的供需两端都会有明显的边际提升。

对于盈利变化的节点，前瞻指标是价格，价格的见底会带来盈利见底的判断，其次是财报，因为交付有延后，一季度的订单一般在二季度报表才能体现出来，3—4月份和8—9月份都是财报的节点，盈利也就有比较夯实的财报数据支撑，对盈利的判断也会更清楚。对于2024年，整个投资节奏上来看主要是上述两个关键节点。

在短期维度上，我们看好逆变器赛道，2024上半年价格盈利预计平稳，库存去化加速，边际变化明显。

在中期维度上，我们看好辅材赛道。中期角度需要把握的是整个光伏产业的供需周期，辅材是周期中最先见底以及盈利在底部的环节，比如胶膜已经磨底1年多时间，玻璃已经磨底2年多时间。

同时，我们也比较看好一体化组件的这一方向，它目前是产业链中估值最便宜的赛道，相关公司的整体实力、综合能力非常强，而在2024年美国市场对这一板块的盈利支撑也比较强劲。

此外，一些有新技术突破以及其他各个环节的龙头公司，我们认为也都会有不错的投资机会。

原标题：时报会客厅｜长江证券曹海花：2024年光伏要把握供需和盈利两大趋势