扬杰科技盈利最多的产品是光伏二极管。然而受光伏产业低迷的影响，该公司下游客户需求疲软为其成长性带来阴影

　　新年伊始，随着IPO的重启，新股陆续登陆资本市场。1月15日，扬杰科技（300373.SZ）以19.5元/股的价格开始申购，据悉本次发行股份数量为2060万股。其中新股发行数量为1340万股，老股转让数量为720万股。

　　对于杨杰科技的申购，投资者反映冷淡。据了解，杨杰科技盈利最多的产品是光伏二极管。然而受光伏产业低迷的影响，该公司下游客户需求疲软为其成长性带来阴影。

　　《投资时报》历时两周，通过采访30余家私募机构高管得出“IPO公司红黑榜”，其中竟无一家机构推荐扬杰科技，可见其投资价值的低下。

　　光伏寒冬业绩骤降

　　众所周知光伏行业已经告别2011年以前高速发展的阶段。随着欧洲债务危机的持续恶化，欧美对中国光伏业实行的“双反”措施，以及近年来国内光伏企业的大量上马，中国光伏行业一片萧条，国内光伏业产能过剩已达98%。

　　受此影响，作为光伏产业上游的半导体行业在2012年也呈现一片惨淡。

　　扬杰科技主要竞争对手中，苏州固锝(002079,股吧)2012年上半年实现利润2420.44万元，同比下降42.93%；东光微电(002504,股吧)一季度净利润529万元，同比下降20%；中环股份(002129,股吧)净利润1012.05万元，比上年同期下降94.54%。在行业整体出现大幅下滑的环境下，主营业务为光伏二极管的扬杰科技同样受到了影响。

　　据招股书显示，报告期间光伏市场波动对公司产品销售产生一定影响，2011年光伏二极管价格比2010年整体下降约5%，营收、净利双双骤降。

　　扬杰科技对此表示，尽管2013年1季度多晶硅价格反弹，但目前整个光伏业仍处于产能过剩、产能淘汰和整合期，全行业复苏仍存在不确定性。

　　与此同时招股书显示，扬杰科技的应收账款不断增长，2010年末至2013年1—6月，应收账款金额分别为7327万元、9636万元、13668万元、15299万元，占当期营业收入比例分别为20.57%、21.43%、30.09%、63.18%。

　　扬杰科技对此解释称，公司对浙江人和光伏科技有限公司和保定市易通光伏科技有限公司等前两大客户的应收账款余额已有所下降，应收账款的客户集中度有所降低。

　　同样值得投资者注意的是，扬杰科技主要产品应用的光伏行业目前国内行业超过8成企业停产，应收账款风险极大。而作为公司第二大应收账款来源的易通光伏，其主要客户中国英利在2012年二季度仅汇兑损失就达到2800万～3000万英镑。受其影响，易通光伏的偿债能力值得怀疑。

　　尽管国家近期出台一系列扶持光伏产业的措施，但中国有色金属工业协会硅业分会数据显示，2013年第一季度，国内多晶硅（光伏上游）产量不足1万吨，较上年同期下滑50%以上。由此可见，光伏产业仍在谷底挣扎，短期难见曙光。

　　客户集中风险凸显

　　公开资料显示，2010至2013年1至6月，扬杰科技光伏二极管产品的营业收入分别为12403.55万元、14466.63万元、13193.48万元、6458.91万元，占公司主营业务收入的比例分别为35.16%、32.18%、29.44%、26.77%。在扬杰科技的前五大客户中，光伏类客户占比最多。

　　据招股书披露，鉴于下游光伏组件接线盒行业的集中度相对较高，公司光伏二极管产品的销售客户也相对较为集中，主要客户有浙江人和光伏科技有限公司、保定市易通光伏科技有限公司及江西晶科能源有限公司等。

　　其中，人和光伏科技有限公司（下称“人和光伏”）是扬杰科技的最大单一客户（销售额占比最高超过1/4）。公开资料显示2010年至2013年1至6月，公司对人和光伏的光伏二极管产品销售收入占公司光伏二极管产品营业收入的比例分别为73.76%、58.21%、35.40%、25.52%，占公司当期营业收入的比例分别为25.68%、18.73%、10.28%、6.81%。

　　通过上述资料我们可以看出从2011年下半年以来，人和光伏产值大幅下滑。人和光伏的经营不佳直接影响到其对扬杰科技的采购额。

　　人和光伏董事长励国庆此前接受媒体采访时曾表示，2011年下半年这一产业进入了“寒冬”，预计可能还会持续一段时间。由此可见，人和光伏很难在未来为扬杰科技贡献更多的营收。

　　与此同时，2012年，受美国征收中国出口光伏组件产品反倾销和反补贴税、欧盟“双反”立案以及欧盟扶持政策变动、中国光伏行业产能过剩等因素影响，已上市光伏企业经营压力有所增加。

　　一位不愿具名的分析师坦言，倘若扬杰科技部分产品的主要客户经营情况发生重大不利变化，或者其对相关产品的采购需求下降，将对公司经营业绩产生不利影响。与此同时多家证券机构研究报告均指出扬杰科技存在部分产品销售较为集中的风险。

　　家族企业遭诟病

　　在此次申购过程中，扬杰科技作为家族企业也广受外界诟病。

　　《投资时报》记者梳理扬杰科技招股书时发现，发行前公司实际控制人梁勤通过扬杰投资、杰杰投资间接持有公司67.71%的股份，与梁勤有亲属关系的王毅、梁瑶、王艳、沈颖直接和间接持有公司17.70%的股份，梁勤家族共持有公司股份高达85.41%。同时公司6名高管中梁勤家族占据一半，分别为总经理梁勤、副总经理王毅(梁勤的配偶)、副总经理兼董事会秘书梁瑶(梁勤的弟弟)。

　　这意味着，扬杰科技的梁勤家族既是公司的经营者同时也是公司的监督者。作为典型的家族企业，董事、监事、高管层搅为一团的现状给企业的经营决策带来风险，治理弊端凸显。

　　业内人士对此表示，扬杰科技持股较为集中，分散性较低，大股东与公司之间具有很强的关系，因此获得内幕交易的成本很低，在一定程度上会阻碍上市公司信息披露并且会对小股东的权益造成侵占。

　　此外根据证监会2013年12月2日发布的《首次公开发行股票时公司股东公开发售股份暂行规定》，持股满36个月的老股东可以在公开发行新股时按照平等协商原则向公众发售老股，增加新上市公司流通股数量。

　　根据扬杰科技的招股意向书披露，在此次扬杰科技发行的不超过2300万股中，有1588万股是大股东扬杰投资持有的老股。如果公司上市，梁勤及其家族可通过老股转让轻松套现3亿元。