双面双玻组件将是未来的技术方向，带来玻璃需求加速增长。双面双玻组件对电池技术路线并没有局限性，适用于单多晶各类组件。17 年底相关组件产能达到~13GW，但销售量占比仍然较小。

 

主流组件厂商批量投产的意愿在加强，其中隆基已表示18 年将增加3.5GW 双面双玻产能，预测两年后该类组件成为其主流产品。

 

我们预测2020 年渗透率可达到35%，2017~20 年行业增长21%，超过光伏新增装机15%的复合增速。

 

环保助力玻璃供给侧改革，带动价格回升。在环保趋严下，排污权监管升级，目前~40%的玻璃企业尚未拿到排污许可证，其中包括主流厂商彩虹新能源和河北金信，若未取得排污证则存在强制关停风险。而我们认为去年光伏玻璃价格低位走势或有人为压低因素，在当前供需关系趋紧的环境下，价格已经出现报复性反弹，过去2 个月已上升4 元/平方米至31 元/平方米（上涨13%），考虑到全年中国光伏新增装机或同比继续维持55GW 高位（全球111GW）叠加供给收缩，我们认为2018 年光伏玻璃价格将持续稳健表现，全年将至少保持平均31 元的水平。

 

龙头企业市场份额将会不断扩大，强者恒强：目前一线产能的毛利已经恢复到35%~40%，大幅高于第二梯队的15%~25%，在规模和技术上优势明显（例如信义光能依托信义玻璃有强劲的原材料及能源集中购买能力）。同时相比其他光伏产业链企业，玻璃行业具备明显先发优势，护城河来自规模、生产经验以及长期且稳定的客户关系，与光伏其他环节通过技术革新取代龙头不同。最后龙头公司拥有海外扩产能力，使得在国内新增产能受限制的情况下，加速扩大市场份额，同时享受更高毛利率（例如较低燃料成本），同时海外生产，在人民币升值时，生产成本降低可部分抵消出口风险。

 

行业增长加速叠加供给侧改革，带来优质的投资机会，我们认为目前市场仅考虑供给侧改革，而忽略了行业面临的成长，特别是龙头企业将进一步扩大市场份额。首次覆盖信义光能，给予推荐评级，目标价为港币4.69 元，基于分部估值法。

 

　　
供给侧改革执行力度差；原材料/燃料成本上涨快于预期。