在能源成本下降的大背景下，我们认为只有能带动成本下降的企业才有机会带来超额回报，因此建议关注制造业技术龙头，主要挑选技术进步、成本不断下降的制造业龙头金风科技-A，隆基股份。短期内政策调整也将带来限电问题的解决。分布式运营建议关注A股正泰电器，林洋能源。

 

 

我们估算能源消耗总量在2035年大约为63亿吨标煤，较17年有~40%的增长空间。同时考虑到能源安全和环保目标，煤炭消费增量将被严格控制，石油天然气也难以填补能源主要空白，发展非化石能源是最优选择。非化石能源的主要消费形式是电能，因此在能源消费中的占比在2035年上升到29%(2017：14%)的同时，全国电气化率将进一步从44%提升至57%。风电和光伏的平价上网是非化石能源从政策推动改变为经济性推动的主要变量，加速2025年后增长，并在规模化提升后进一步降低成本。

 

由于新能源装机的利用小时差异，非化石能源的装机增长空间达~3.5倍(2017~35年复合增速9%)，高于发电量2.4倍的增速~(2017~35年复合增速7%)。从成本下降来看，短期风电成本更低，且目前已实现用电侧平价(2018年成本：风电<光伏)，而长期光伏成本更具吸引力(2035年成本：光伏<风电<核电)。

 

 

 

我们认为新能源增长在风电和光伏达到用户侧平价上网之后，会从政策驱动向市场驱动转变，不仅不再受到补贴额约束，且有社会资本进入成为新的增量。而新能源制造业属性使得进一步规模化之后成本仍然将继续下降，我们预计风电和光伏成本到2035年较2017水平将进一步下降46%/77%，并且带动新增能源成本下降27%，使得最终能源成本保持稳定甚至下降6-19%(基于不同非化石能源比例和煤炭价格)。

 

我们认为分布式能源将是新能源平价上网后率先受益于能源结构变化的领域，预计2020年分布式风电和光伏在各自新增装机中占比将会达到24%/55%，2018~20年复合增长100%/15%。

 

 

 

电力供给侧改革将限制煤电发电总量，加速新能源装机周期提前到来。我们认为从长期看运营商增长空间更大，但是由于分布式装机崛起，现有运营商的市场份额存在不断下降的可能，相反制造商的市场空间更加确定。我们预计2017~22年风电/光伏制造业有99%/92%的行业增长空间(考虑量价变动)。

 

 

风险：风电、光伏、储能成本下降慢于预期;中国经济增长慢于预期。