如果不是一次开创中国债市历史的违约，相信大多数人都不知道上海超日太阳能科技股份有限公司（以下简称超日太阳能）。

从2003年成立至今，超日太阳能在媒体上活跃度远低于尚德、赛维等同类企业。但2013年年初，“业绩大跌”“银行催贷”和“老板跑路”接连爆出，让这家原本整体生产经营规模中等偏小，且生产制造能力仅限于电池片、组件等下游环节的太阳能企业，一夜之间名声大噪。

如今看来，一年前超日太阳能情有可原。因为国内光伏市场整体不佳，多数企业的业绩均经历了过类似山车般的下滑。直到2014年3月，整体行业情况才逐渐转好。在已经公布业绩快报的20家光伏上市公司中，业绩增长的公司达到八成。而几乎在同期，超日太阳能的2013年业绩快报却是一串不佳的数字，外加“公司流动性危机尚未缓解，造成开工率不足”的解释。



按理说，船小好调头。与诸多家大业大以至于禁锢在市场难以动弹的企业相比，超日太阳能具备易转型的好条件，但它的流动性危机为何难以缓解？

转错路

在超日太阳能一年内的多份公告中，出现最多的一句话就是“公司正在与各方积极沟通，争取帮助和支持”。

超日太阳能之所以如此期待政府，与上海在光伏方面的扶持政策不无关系。根据相关规划，2009年起，上海市就重点支持发展光伏装备、薄膜和高效低成本光伏电池，适度建设一定规模产能，目的是将其“作为上海市经济产业转型发展的重要方向”。

但有一条显而易见的市场经验：在优秀资源被先行者占据的前提下，要想在短时间内另起炉灶，难度极高。即便有政策支持，上海在光伏产业的发展一直远落后于江苏和江西。况且，超日太阳能规模小、所属的设备制造业已经不是上海的产业机构重点。根据《2013年上海市国民经济和社会发展统计公报》，成套设备制造业产值同比减少0.6%，是仅有的产值增幅减少的项目。 

一位市场分析人士指出，如果要获得政府的支持，超日太阳能需要的不是扩大产能，而是提高研发比重，从制造企业向设备企业转型。但遗憾的是，超日太阳能一直未将此作为重点。在超日太阳能董事会发布的《关于2013年半年度募集资金存放与使用情况》中，累计用于研发相关的资金仅有4%，而64.6%是投向多晶硅太阳能项目。

卖错时

为翻身，超日太阳能还忍痛售卖国外电站。

在2010年成功IPO后，超日太阳能加快投资国外电站项目。根据深交所公布的一份问询函，截至2012年9月底，超日太阳能在卢森堡、意大利、美国等地设立了四家光伏太阳能电站运营公司，共涉及77个电站项目，装机超过140兆瓦，且近75%已经并网发电。

或许因为如此高的并网发电量，超日太阳能在电站能否售出的问题上一度信心满满。到了2013年10月，在对深交所关于“超日太阳能半年报问询”的回复中，公司仍然肯定地写道：“用于支付公司债2013年度利息金额8980万元的主要资金，将来自转让境外电站资产所能得到的资金……即使考虑谈判中可能出现的折价情况，也应该能够支付上述公司债的利息。”


但问题就出在折价上。超日太阳能原本以为，拟转让的30兆瓦保加利亚电站项目和22兆瓦希腊电站项目，叫价至少能达到1.19亿欧元。而结果是，交易项目均未能达到预期的价格，以至于希腊电站的出售没有按预期进行。无独有偶，美国、意大利等地的项目也出于多种原因向后推延。

对于售卖推延的原因，超日太阳能解释为“对手趁公司目前的困境极力杀价”。但显然，电站卖错了时机，原因有三。其一，电站本身盈利能力尚待发挥。据统计，2013年1~6月，国际各电站公司累计确认发电收入为1.05亿元，按此计算，购买上述两个电站至少要5年才能收回成本；其二，欧盟光伏市场正在削减补贴，特别此次项目的售卖地希腊，已计划将运营中光伏电站的FIT补贴费率削减30%，这也加大现有电站出手的难度；其三，超日太阳能期待国内企业接手也不现实。因为国内行业均处于恢复期，接盘者大都自顾不暇，即便有顺风光电这样的土豪，也是个别事件。

挪错地

相比找政府和寻土豪，拓展下游算是超日太阳能走得较顺的一个途径。先是在2013年1月30日，超日太阳能与青海省木里煤业签订股权转让意向书，超日太阳能在青海建立光伏电站上游的组件生产厂，以获得与青海省并网光伏发电项目建立长期合作关系。

但截至年底，进展仍仅限于此。根据媒体报道，超日太阳能在青海的实际生产并未达到预期。

其实，在经历了去年年初的风波后，扩展下游是一条最可行的道路。特别是投资光伏电站，首先，可以保留自身品牌；其次，与投资分布式相比，电站拥有回报率更加明确、交易成本更低和消化过剩产能更快的优势。在业内人士看来，超日太阳能选择青海作为落地也颇为正确。因为，2013年，青海省政府已明确只把路条发给4~5家企业，每家20万千瓦。一旦确定合作，就意味着超日太阳能已获得下游大单。


但大单不是大餐，超日太阳能选择的“盛宴”实际颇为难以下咽。同样是合作，无锡尚德等大企业因为得到的是本地政府或者企业的支持，产能不必搬离，在原有基础上继续开工即可。超日太阳能面临的情况则不同——若想拿到在青海合作电站的路条，必须将上游从上海、洛阳和九江转移过来。

然而，资产挪移会产生两个问题，第一，原有的工厂所在地，多是超日太阳能的贷款来源。在经过去年的勉强付息和追贷事件后，当地银行对这家企业已经并不看好。在这样的情况下，企业要挪移产能，肯定不会被地方政府和银行接收。这样的拉锯中还引发了第二个问题，上游转出难影响了青海的开工率，不仅无益于双方长期合作，更难解决眼下最棘手的盈利难题。

这或许并不是超日太阳能一家遇到的情况。业内人士指出，前几年，光伏企业不仅产能过剩，而且“遍地开花”。但随着行业整合的推进，有效的产能必然向下游市场所在地集中，在这种大浪淘沙的过程中，资产挪移必不可少。如何处理好银行、政府和接手企业之间关系，实现资产的平稳转移，将是企业能否盘活流动的关键。

眼下，距离4月28日，*ST超日正式公布2013年年报的日子，还有不到1个月的时间。业内人士指出，超日太阳能要想摆脱眼下的困难，已经很难寄希望于售出已建成的电站。虽然翻身希望渺茫，亦难当借壳公司，但毕竟超日太阳能已经借助转型的第一步，让2013年的亏损降幅从前一年的12.79亿减至9.53亿，如果这1个月中能够在上述两方面有所进展，退市或将不是这家企业的唯一选择。