编者按：华尔街日报中文网刊文指出，央行不愿意降准，不代表就不会降准。因为从历史来看，准备金率长期稳定之后的首次调整，基本都是国务院的决策。从近期经济形势来看，偏紧的货币政策与宏观政策稳增长的大方向已经出现了明显矛盾。和讯网特摘编如下，以供学术界和理论界参考。

5月6日，中国央行发布2014年一季度货币政策执行报告，通过对比其与2013年四季度和三季度报告的文字差异，我们可以找寻货币政策的新动向。

不再提全社会“杠杆”问题

2013年三季度货币政策报告在“内容摘要”的显要部分提到“经济可能将在较长时期内经历一个降杠杆和去产能的过程”。那是货币政策报告中首次提到全社会降杠杆的概念。既然要降杠杆，货币政策就肯定不会太松。因此去年三季度报告整体基调略偏紧。

而在2013年四季度货币政策报告中，还是在“内容摘要”部分，提到“货币金融环境……对抑制全社会债务和杠杆水平的过快上升发挥了积极作用”。显然，那时央行政策已经不再以降杠杆为出发点，而是以控杠杆的上升为主。

最新一期货币政策报告总共60页的文本中，仅两处提到“杠杆”一词。一处是在讲新兴市场国家，一处是在讲国内的光伏行业。全社会杠杆率问题已经从货币政策报告中消失。估计央行也意识到了目前国内加杠杆有合理性和必要性。对杠杆率关注的淡化，也为货币政策的放松留出了空间。

货币政策会微调式放松

每期货币政策报告的第五章第二节都是谈“下一阶段主要政策思路”，其中第一段话是货币政策大方向的主要观察点。比较了此部分文本后我们发现，本期货币政策报告这部分内容与上期报告差别不大。本期增删的字数占总字数的比重大概在41%，而去年三季度和四季度报告同样部分的增删比重分别为72%和142%。

在这段话中，尤其值得注意的是增加的“保持定力，主动作为”的语句。“保持定力”就是货币政策不会有大幅度调整。至于“主动作为”，我们将其解读为微调式放松。从报告的措辞来看，这种放松可能更多体现在信贷投放向铁路城市基建保障房以及环保的定向宽松。

无意进行全面货币宽松政策

本期货币政策报告体现了货币政策微调的调子。从央行的态度来看，更愿意使用信贷定向宽松手段，而非全面性的货币政策放松来稳增长。与之相呼应的，虽然今年3月M2同比增速明显下滑至12.1%，跌破了13%的全年目标，央行仍然辩护说这是去年同期高基数所致，并认为“按全年增长 13%的预期目标估算，（M2）进度仍快于往年正常水平”。从这样的思路来看，类似全面降准这样的政策工具目前不在央行的考虑范围内。

年内全面降准是大概率事件

央行不愿意降准，不代表就不会降准。因为从历史来看，准备金率长期稳定之后的首次调整，基本都是国务院的决策。从近期经济形势来看，偏紧的货币政策与宏观政策稳增长的大方向已经出现了明显矛盾。根据本期货币政策报告披露的数据，今年一季度一般贷款和房屋按揭贷款加权平均利率继续上扬，李克强总理提出的降低企业融资成本的要求未能在货币政策上落地。而社会融资总量（尤其是表外融资）的同比少增，已经带来了投资资金来源的紧张，令投资乏力。

在稳增长各项“微刺激”持续推出的时候，宏观政策的压力已经积聚到央行身上。因此，在政府内部的政策博弈之中，货币政策的全面宽松是大概率事件，全面降准可能性很大。不过，既然降准将由政策博弈引出，其时点就很难预估，而只能猜测。我们猜想，在高层发现5月宏观数据仍然疲弱（高层应在6月上旬获取这些数据），二季度GDP数字预计仍不理想的时候，很可能推出全面降准的举措。