杭州福斯特光伏材料股份有限公司（以下简称“福斯特光伏”）再次冲刺IPO。5月初，福斯特出现在新披露IPO名单，拟公开发行不超过1亿股。

福斯特光伏主要从事生产EVA胶膜，为光伏组件的关键封装材料。该公司招股说明书材料表明，福斯特光伏为国内EVA胶膜龙头企业，2013年产能为1.9亿平方米。但福斯特光伏目前面临股权过于集中，以及产品结构单一等诸多问题，使其上市前景可能并不是很乐观。

一股独大暗藏隐忧

实际控制人持有超过九成股份，福斯特光伏股权过于集中，这对公司治理极为不利。

表面的股权分散，其实难掩高度集中的尴尬事实。据招股书披露，福斯特光伏目前的股权结构为临安福斯特实业投资有限公司持有66.17%的股份，林建华和临安同德实业投资有限公司分别只有25%和8.83%的股份。但实际上临安福斯特投资有限公司为林建华和张虹所控制，各占75%和25%的股份。林、张二人为夫妻关系，也就意味着林建华直接或间接控制该公司91.17%的股份。

按照公司首次公开发行不超过10000万股计算，则发行后林建华、张虹夫妇将合计至少持有公司70.54%的股份。这种“一股独大”局面会导致未来在公司治理方面产生一定风险。同时，林建华担任然福斯特光伏的董事长，可能通过行使表决权，对该公司的发展战略、生产经营、利润分配等决策产生重大影响，导致公司的决策权过于集中。

据媒体报道称，A股上市公司管理层因利益问题出现纠纷已屡见不鲜，在面临一个新的发展机遇的同时，在募集资金巨大、企业资产急剧膨胀的新环境，也会出现一个利益重新分割的问题。福斯特光伏在未来经营中如果缺乏观念上和手段上的转变，加上透明度不够，如果决策出现失误带来的将不仅仅是企业自身的损失，而是对投资者利益的侵害。

募资扩产并非上策

福斯特光伏的营收主要来自EVA胶膜，而募投项目也主要扩大EVA胶膜生产规模，结构单一的主营产品，能否应对市场变化风险，尚不得而知。

招股书披露，福斯特光伏2011、2012和2013年度EVA胶膜销售金额分别达到239970.83万元、211109.73万元和179454.72万元，分别占当年营收总额的97.67%、97.00%和93.54%，高度依赖EVA胶膜这种产品。

单一的产品结构虽然突出了主业， 但也降低了公司抵御行业变化风险的能力。由于产品并未像福斯特光伏宣称的那样，需要足够高的技术壁垒，公司在光伏材料市场领域具有的先发优势，有可能随着别的企业进入而被削减，如苏州捷力、常州百佳、杭州鑫富等公司，已经不断推出同类产品在市。另外，近年来国内外光伏市场的不确定性，将使单一产品消化上下游成本转嫁能力较弱的缺点得到放大，产品毛利率存在继续下滑可能。

而让人感到担忧的是，福斯特光伏募集资金的主要用途在于扩大EVA 胶膜项目，这有可能会放大产品结构单一的风险。资料显示，在募投项目方面，绝大部分募集资金用于投资年产1.8亿平方米EVA胶膜项目。公司也表示，募投项目产能扩张规模较大，一旦市场发生重大变化，公司销售能力不能完全消化新增产能，则可能对公司的经营产生一定影响。

抗风险能力并不突出

虽然福斯特光伏自称为细分行业龙头企业，但它在抵御行业周期性风险方面，却显得办法不多。而正是由于这种缺陷的存在，使得产品结构单一的风险有放大的可能。

在行业快速发展时，福斯特光伏的业绩表现夺人眼球。数据表明，2009年～2011年，其营收分别为4.24亿元、17.03亿元和24.59亿元，同期净利润为1.24亿元、5.52亿元、6.11亿元，其中2010年营收同比增幅高达302%，净利润同比增幅346%。

但近几年受光伏行业低迷影响，其业绩增幅收窄且出现负增长。2011年～2013年，主营业务收入分别为24.57亿元、21.76亿元和19.18亿元，公司营收同比增幅为44.37%、-10.77%、-10.78%；净利润同比增幅为10.76%、-17.77%和18.52%。现实情况也确实如此，受光伏行业波动影响，公司主要原料和产品价格均明显下降，因此尽管产销量继续保持增长，但营收和净利润出现负增长的情况。（关于该公司所面临的其他问题，我们将继续关注）