编者按：12月28日晶科电力公布了IPO招股报告书，其也成为2018年最后一家冲刺IPO的光伏企业。7年时间里，晶科电力在光伏电站领域攻城略地，并网装机容量约3.02GW，已在全国民营光伏运营企业中排名第二。但是，晶科电力在营运过程中也暴露出了一些问题。

在2018年最后时刻，一家重量级新能源企业敲响了A股资本市场的大门。

2018年12月28日晚间，晶科电力公布了IPO招股报告书，其也成为2018年最后一家冲刺IPO的光伏企业。伴随IPO，晶科电力将成为“造富机器”，助力一众中高管理层实现财务自由。

晶科电力实际控制人为晶科能源(JKS.N)董事会主席李仙德、首席执行官陈康平以及董事李仙华。晶科电力成立于2011年7月28日，主营业务分为光伏电站投资运营和光伏电站EPC两大板块。晶科系之“凶猛”，众所周知;7年时间里，晶科电力在光伏电站领域攻城略地，并网装机容量约3.02GW，已在全国民营光伏运营企业中排名第二。

但经营企业并非易事，特别是在光伏行业更是如履薄冰;每个企业在高速发展中总会遭遇各种问题。穿透晶科电力核心经营数据及材料，笔者发现这家颇具竞争力的企业也存在“约3566万平光伏用地或不符合相关规定/或存在瑕疵”、“公布采购金额与供应商销售数据出现双版本”、“2018年8000多万资产曾被冻结或查封等”、“资金储备不足以覆盖短期负债”等多重疑问与压力，需引起投资者的重视。

本文旨在让投资者对晶科电力这家“造富机器”有一个更为全面、深度的认知，若有不同观点，欢迎在留言区一同讨论。

攻城略地：已成为光伏电站领域最具实力的玩家之一

光伏电站领域不乏重量级玩家，但多为央企国企，晶科电力是鲜有的民营电站玩家之一。

晶科电力下属子公司——上饶市金石能源科技管理中心(有限合伙)(下称“上饶金石”)，是晶科系管理层的重要持股平台。这家企业的股东全部为个人，总计有35位。晶科系的运营、财务、法务、工程、投资等一大批管理人士都在这家公司的投资者名单内。35人的认缴出资额大部分在155万元左右，个别高管的认缴额高达千万级别。

据黑鹰光伏统计，三年半时间(2015年-2018年6月末)，晶科电力累计对外净投资规模达119.23亿元。相对应的是晶科电力拥有的光伏电站资产也急速增长，截至2018年6月末晶科电力光伏电站并网容量约3.02GW，是2015年末的4.34倍，晶科电力称其拥有的“光伏电站资产原(价)值为204.25亿元”。

另外在中国最核心的光伏主战场——领跑者项目上晶科电力斩获颇丰。近年来，公司分别成功竞得第一批(2015年)、第二批(2016年)、第三批(2017年)“领跑者”项目中的50MW、400MW和738.1MW光伏电站项目，同批次中位列同行业第8位、第1位和第3位。

截至2018年6月末晶科电力还有10多亿元的光伏电站在建工程。据透露，此次IPO晶科电力计划募集资金27.91亿元，其中21.91亿元用于投资486MW光伏发电项目(其中386MW为分布式发电项目，100MW为宝应渔光互补领跑者项目)，其他用于偿还银行贷款。

同时我们也可以看到晶科电力整体“弃光率”下降趋势明显。

晶科电力解释原因有三：一是近几年其加大了屋顶式电站的投资力度，其屋顶式电站占比由2016年末的9.55%提升至2017年末的23.44%;二是有意识的减少西北地区装机规模的比重(由2015年的34.43%降至2018年6月末的9.60%);三是2017年以来我国光伏弃光问题整体已有明显改善。

同时，笔者发现，截至2018年6月末晶科电力预收款规模为1亿元，较2017年底增长了121.13%。据晶科电力披露，预收款“99.78%为光伏电站EPC业务预收款”。

另据晶科电力披露，截至2018年10月末，其中10个“正在执行过程中”重要光伏EPC工程合同，合同金额合计59.48亿元。

笔者发现，晶科电力也得到了大股东的鼎力支持。据黑鹰光伏统计，2016年、2017年及2018年1-6月从关联方晶科能源及其他关联方采购金额分别为11.69亿元、4.7亿元、1.36亿元，合计为17.75亿元。而截至2018年6月末，晶科电力对晶科能源及其关联方应付账款金额达11.74亿元，这远高于2017年及2018年上半年的采购额，这说明晶科能源及其关联方给晶科电力较长的回款期限。

同时，黑鹰光伏还发现晶科电力员工平均薪酬远高于同类上市公司，以2017年为例，晶科电力员工平均薪酬约为16.83万元/人.年，较太阳能(000591.SZ)、珈伟新能(300317.SZ)平均薪酬高出了57.44%和59.22%。

一大隐忧：约3566万平光伏用地存瑕疵

近年，光伏电站投资企业因违规占用土地，导致光伏电站被拆除的新闻接连引爆朋友圈。

晶科电力也在招股书中坦言，公司所属光伏电站部分光伏方阵用地不符合《农村土地承包法》相关规定，另外其租赁的光伏方阵用地“部分涉及农用地、部分涉及使用集体建设用地”等。“因此，不符合相关法律法规及政策的光伏方阵用地占用农用地存在被相关主管部门予以处罚或拆除的风险。”晶科电力如是说。

而据黑鹰光伏统计晶科电力所披露的数据，截至2018年6月末，晶科电力上述涉及相关规定的光伏方阵土地面积约3566万平方米左右，占其光伏方阵用地总面积的63.70%。

此前据中新网江西新闻2018年7月18日报道：近日，因江西晶科电力有限公司违规侵占赛城湖湿地，有关部门整改不力，九江市柴桑区监察委启动问责程序。

据中央环保督查组“回头看”交办案件公示情况显示，有群众投诉称，江西晶科电力有限公司违规占用赛城湖2000余亩湿地建设光伏发电厂，2016年中央环保督察已要求其整改，2017年省级环保督察再次要求整改，该公司均未落实整改，继续施工。投诉人要求该公司恢复原状，并严肃追究公司和当地政府有关部门责任。

随后，九江市柴桑区林业局组织人员到现场调查，确认该项目违规占用赛城湖一般湿地属实，该项目在未取得征占用湿地合法手续的情况下进行项目基础建设，占用湿地行为违反了《湿地保护管理规定》的相关规定。该项目一期已建成30MW光伏电站，已联网发电。因违规占用一般湿地问题，该项目二期一直处于停工状态，投诉问题属实。

柴桑区相关领导约谈了晶科公司负责人，督促其要尽快完善湿地占用手续。

法律诉讼风险：8000多万资产被冻结/查封、扣押?

同时，投资者也需重点关注晶科电力涉及的法律诉讼风险。

据悉，2016年11月28日，晶科电力某子公司与珠海海晨清洁能源投资企业等签署了《珠海海峡晨阳清洁能源产业基金(有限合伙)合伙协议》，约定由各方共同出资成立珠海海峡清洁能源产业基金，拟在光伏发电领域进行产业投资。2018年7月11日，珠海海晨以晶科电力未按约定支付合伙企业珠海海峡的认缴出资额为由，向上海国际经济贸易仲裁委员会提出仲裁申请，请求裁定晶科电力支付违约金1亿元等。

“上述仲裁已经上海国际经济贸易仲裁委员会第一次开庭，后续审理仍在进行”。晶科能源如是说。

而黑鹰光伏查阅天眼查发现，在2018年7月11日、7月18日晶科电力因分别与无锡尚德太阳能电力有限公司、晋能清洁能源科技股份公司发生“买卖合同纠纷”，先后法院冻结4360万元、3893万元的“银行存款或查封、扣押其等值财产”。

数据差异：采购数据出现“双版本”

笔者阅读招股书还发现，晶科电力披露的部分采购数据与2家供应商披露的销售数据有亿元以上的差异，具体原因我们还不得而知。

据晶科电力招股书显示，2017年其向合肥海润光伏科技有限公司、江阴海润太阳能电力有限公司合计采购商品/服务金额为3.47亿元。

据黑鹰光伏查阅工商资料发现，合肥海润和江阴海润两家公司均为海润光伏(600401.SH)全资控股公司，但是，海润光伏2017年年报显示，2017年向晶科电力销售收入为2.07亿元。两者披露金额相差1.4亿元。

另外晶科电力还披露2016年对国内某知名光伏逆变器企业采购商品金额为5.48亿元，而据黑鹰光伏了解，该国内知名光伏企业2016年对第一大客户(未披露具体公司名字)的销售额仅为2.99亿元，这也远低于晶科电力所说的“5.48亿元”。

晶科电力还披露截至2018年6月末，对上述国内某知名光伏企业应付账款达4.08亿元，而黑鹰光伏发现，上述国内某知名光伏企业截至2018年6月末对第一大客户应收账款金额为2.87亿元，而该客户并非晶科电力，另外该知名光伏企业前五大应收账款客户中也没有晶科电力的身影。

债务压身：资金储备不足以覆盖短期债务

在当前的融资环境下，晶科电力形势似乎也并不乐观。2018年上半年晶科电力“筹资活动现金净流量”为-3.39亿元。

更为严峻的是，晶科电力资产负债表显示：截至2018年6月末，晶科电力拥有“货币资金”规模为13.31亿元，而晶科电力短期借款为1.7亿元、长期借款为49.40亿元、融资租赁规模达88.22亿元。

据黑鹰光伏统计，截至2018年6月末晶科电力“一年内到期的长期借款”及“一年内到期的长期应付款”分别为5.87亿元和9.39亿元，据此计算，晶科电力一年内到期负债合计为16.96亿元，这高于晶科电力“13.31亿元”的资金储备。(黑鹰注：晶科电力“长期应付款”为“融资租赁款”)

高负债也导致晶科电力利息支出连创新高。据招股书披露：2015年、2016年、2017年及2018年1-6月，公司的利息支出分别约为1.57亿元、3.67亿元、5.95亿元和4.13亿元，占公司当期净利润的比重分别为465.31%、234.18%、85.53%和140.32%。

同时，晶科电力高企的应收账款也给企业经营带来了一定的风险。

如上表：2015年-2017年末及2018年6月末，晶科电力应收账款期末金额分别为10.02亿元、14.33亿元、33.76万元、42.70亿元，占当期营业收入的比例分别为163.05%、77.12%、83.31%和234.10%。“公司应收账款主要为电价补贴款及EPC业务回款”晶科电力如是说。


原标题：晶科电力决战IPO魅影: "造富机器"的实力与压力