卡姆丹克太阳能一季度营业收入2.35亿，毛利润2,441万，净利润710万。上周五卡姆丹克太阳能发布一季度业绩公告，2014年一季度公司营业收入2.35亿元，毛利润2,441万，毛利率10.4%，净利润710万。

营业收入符合预期。此前在卡姆丹克首发报告中，我们预计公司2014年营业收入将达到13.5亿元，其中硅片收入11.3亿元，光伏电站BOT收入2.2亿元。一季度公司实际营业收入2.35亿元，由于目前光伏电站BOT业务尚没有产生盈利，因此一季度收入全部来自于单晶硅片的销售，其占到我们预测2014年单晶硅片总收入的20.8%，考虑到一季度的春节效应，我们认为公司一季度的收入符合此前的预期。

毛利率低于我们预测，但属正常现象。另一方面，一季度公司毛利润2,441万元，毛利率10.4%。这一毛利率低于我们在首发报告中预测的全年14.0%的水平。但是我们认为这依然属于正常现象，原因是旨在降低生产成本的马来西亚工厂在一季度时仍在建设过程中，因此其对降低公司的生产成本尚未发挥作用。

但是值得注意的是，公司2011-2013年毛利率分别为9.1%、8.1%与8.0%，一季度毛利率较此前三年已经出现了显著的回升。同时从单季度毛利率来看，2013年一季度毛利率为9.9%，四季度毛利率为7.7%，今年一季度毛利率无论同比还是环比来看都出现了回升。

另外，我们从公司了解到，目前公司硅片售价平稳，同时上游多晶硅料也无涨价预期。因此未来随着马来西亚工厂投产，公司毛利率继续回升将是大概率事件。

净利润710万，公司业绩已经扭亏为盈。一季度公司实现净利润710万元，扭亏为盈，是自去年二季度以来单季度首次实现盈利。

维持公司“推荐”评级，目标价1.91港元。公司股价近期发生了较大幅度的回调，我们不认为这是由于公司基本面发生恶化而导致的结果，相反公司的基本面符合我们此前的预期，正在显著好转。我们认为公司股价的下滑是由于市场系统性风险释放所致，股价下跌后反而增厚了公司的安全边际。

因此我们维持公司2014-2015年净利润分别达到0.81亿人民币与1.00亿人民币的预测。同时我们维持公司的“推荐”评级，目标价维持在1.91港元。