编者按:为促进光伏行业持续健康有序发展，针对补贴缺口持续扩大、电网接入自理、土地费用成本高、弃光限电和融资难等问题，国家于年内发布了《发改能源〔2018〕823号》通知、《发改能源〔2019〕19号》通知等其他相关新政策与计划，逐步优化光伏行业布局
3月28日收市晚间，港股光伏电站龙头公司协鑫新能源(0.33, -0.01, -2.94%)（0451.HK）发布了2018年业绩公告。

截至2018年12月31日止年度，协鑫新能源取得经营业绩如下（单位：人民币，下同）

实现来自持续经营业务收入56.32亿元，同比增长43%；

毛利37.43亿元，同比增长41%；

经调整EBITDA为49.57亿元，同比增长44%；

经调整净溢利11.60亿元，同比增长14%；

基本每股盈利2.46分，不派息。

实现收入大幅增长的主要原因是，协鑫新能源在2018年重点加强并网营运及电站电力销售所致。期内，协鑫新能源实现已并网容量约6957兆瓦，同比增长26%，光伏电力销售量约78.30亿千瓦时，较去年同期大幅攀升约46%；

若把其营收按中国电价区进行划分，则1区、2区及3区分别贡献收入约16%、29%及55%。该结果与公司既定策略一致，看出公司长期专注在拥有强劲本地电力需求的富裕地区（即2区及3区）开发光伏电站，以尽量减低1区的电网限电风险。现时公司有超过89%项目处于2和3区，不超过5%项目处于限电风险区。

换而言之，公司在2018年实现收入高速增长是有基础保障的，属于有质型增长。

从现金流量表可看出，公司为加强现金回流，控制资本支出，作出了相当的努力。

（图片来源：公司公告）

2018年内，公司取得经营活动现金流净额为24.62亿，同比增长32.79%，投资活动现金流净额减少约42%至77.3亿，反映在新装机容量的增速已经有所控制。

截至2018年12月31日止，国内新增装机容量约1269兆瓦，加上位于美国俄勒冈州的约50兆瓦大型地面光伏电站项目于2018上半年正式投入营运，总装机容量较2017年底上升约22%至约7309兆瓦。总体来说，期内实现并网或售电的增速远高于新装机的增长速度。

体现出协鑫新能源对运营资产的重视程度高于实现规模扩张，同时已经有意控制资本支出及财务杠杆。

截至2018年末，协鑫新能源的资产负债率为84.1%，与2017年末及2018年上半年末基本持平。从债务结构来看，公司的中短期融资占总融资的比例为17%，而长期项目贷款及融资租赁则占总融资额的72%。由于债务结构进一步调整及优化的努力，致平均融资成本较2017年底下降0.1pct至6.5%。

而从本次协鑫新能源的业绩公告内容及年度业绩会，明显可以感觉出来，公司至少从三个方向正在进行转变。

第一个明显的转变是，重营运胜于重规模，现金流进入改善通道。其中一个信号就是，在2018年协鑫新能源实现已并网容量的增长为26%，进而推动光伏电力销售量较去年同期大幅攀升约46%，而这两个增速均高于总装机容量增速的22%。另外，协鑫新能源继续压低开发成本和运营维护成本下降，新增电站造价5.7元/瓦特，同比下降10%；运营成本仅0.04元/kwh，同比下降5%，这两个数据的持续下降，代表着公司管理和运营效率的提升。

第二个重要的变化是轻资产模式在深化，该模式下对应的收入来源和财务杠杆，与过往重资产发展模式，大不一样。截至2018年12月31日，协鑫新能源的代运维服务规模约1GW，同比增加约3倍，与开发和持有运营光伏电站的重资产模式不同，代运维服务式的轻资产模式并不需借用财务杠杆，且潜在市场空间广阔，截至2018年底，中国国内累计光伏装机容量达174GW，并且在某些区域有集中趋势，通过建立连接的代运维服务中心是集约式管理，及持续降低运营成本，协鑫新能源的实践经验和效果及改进路径等都可以成为这项业务的核心竞争力。关键点是，通过代运维服务等轻资产模式，协鑫新能源的收入来源中，将有一个更长期的持续性管理收入，这代表着持续的自由现金流流入。

同时，自2019年开始加速去杠杆态势明显，有助减少财务风险。2018年公司出售两个项目（分别是中广核太阳能、三峡新能源），收回现金4.7亿，债务减少额16亿，2018年合共出售300兆瓦；2019年3月向五凌电力出售了一个光伏电站项目，预计回收资金2.46亿，2019年暂已出售280兆瓦，降杠杆和缩减负债、出售资产的速度和力度均有加快迹象。而我们也从公告看到，出售项目后将转为由协鑫新能源提供后续的运营及维护服务，有助进一步加快轻资产模式的深化。

（资料来源：公司公开资料）

第三个是未来发展策略的转变。

未来三年，协鑫新能源将调整经营模式，不再以拥有资产为主要的经营方式。公司将采取联合开发、联合投资的模式，和央企、国企以混合股权的方式进行投资，利用央企的规模优势和资金成本优势，发挥协鑫新能源的开发团队和项目的优势。

光伏新政推行后，协鑫新能源改变发展模式，主力以股权合作模式推进光伏平价项目、无补贴分布式项目、合作开发项目及代运维服务，既进行开发业务的同时也开展代运维业务。

从去年公司所出售的项目来看，所有的项目出售以后，其运维仍由协鑫新能源承接的，协鑫新能源提供有偿的代运维服务。未来协鑫新能源将以开发、投资参股、加上运维的经营模式为获取收入作为公司的新定位，这是公司未来的三年的重大转变，而新发展模式将有助改善协鑫新能源的现金流，特别是，能降低项目风险。

修炼内功平稳过渡，迎接历史性行业大周期：光伏平价时代

为促进光伏行业持续健康有序发展，针对补贴缺口持续扩大、电网接入自理、土地费用成本高、弃光限电和融资难等问题，国家于年内发布了《发改能源〔2018〕823号》通知、《发改能源〔2019〕19号》通知等其他相关新政策与计划，逐步优化光伏行业布局。行业预期一系列新政策将有效促进行业竞争、激励技术进步、改善营商环境，不仅重塑光伏价格政策体系与行业惯例，同时有利于促进地方政府落实支持光伏行业发展的各项政策，降低企业的非技术成本，令整个光伏行业变得更市场化、更有序发展，为光伏行业进入高质量发展新阶段铺路，将光伏发展重心从扩大规模转到提质增效上来，平价上网的时间将进一步提前，开拓更广阔光伏发电市场。但是，与新能源汽车的政策相似，取消补贴及加快市场化运行及鼓励技术路线乃新能源产业的大势所趋，而光伏的电平价时代一旦到来，也就意味着光伏发电具备成本优势，预示着只要有发电成本优势存在，将推动电站的规模爆发性增长，这是替代效应而带来的需求。虽然自2018年“531”新政以来，行业补贴退坡已经成为共识，国家能源局明确2022年前光伏发电项目仍有补贴，但预料电站指标竞争性配置制度将加快平价上网的进程。

2019开始，光伏行业进入平价上网过渡阶段。这一阶段的特征是政策补贴边际影响降低，技术迭代带来的成本下降逐步成为推动行业发展的主要动力。2019 年有望开启光伏行业以平价上网为主题的新“黄金十年”。而2020 年以后，将进入全面平价上网阶段。这一阶段的特征是全国多数地区已开始实现发电侧平价上网，同时发电端实现平价上网后推动配套设施完善，进而实现用电端平价上网，光伏或将逐步成为主要能源。也就意味着，在这个历史性的转折点中，谁能够更快适应市场新环境，倒腾出更多的空间，降低经营风险，那么谁就会在进入光伏平价时代后更具备爆发力和业绩弹性。

对于协鑫新能源来说，调整也不意味着倒退，恰恰相反，是新市场环境及未来巨大前景机会，协鑫新能源主动做的一次调整，提前做好升级转型，调整资产结构，调整收入结构，调整发展模式。所以当下的一切都是为了未来，我们认为随着公司财务杠杆在快速下降后，公司有望逐渐迎来估值倍数的上升。

站在中长期的角度，我们密切留意的界限为，公司能否把资产负债率有效控制在70%附近，2019年3月29日收盘，根据wind提供的数据所示，协鑫新能源的PE（TTM）为7.75倍，PB则为0.91倍。而在实现轻资产模式转变及光伏平价之后，日后就算出现了（协鑫新能源）PE超20倍估值或PB超2倍的情况，相信也是意料中事，不必为此大呼小叫。
原标题:协鑫新能源（0451.HK）2018年实现有质增长，三大转变迎接光伏平价时代