编者按：国投电力2019年上半年实现营业收入196亿元，同比增长10.25%，其中水、火电盈利能力均提升，并申请在伦交所挂牌上市，发展海外清洁能源。

事件：

公司发布2019年中报。上半年公司实现营业收入196亿元，同比增长10.25%；归母净利润22.76亿元，同比增长44.92%，高于预期的20亿元。

投资要点：

水、火电盈利能力均提升，拉动半年报业绩大幅增长。上半年公司水电发电量371.81亿度，同比增长7.48%，电价0.255元/度，同比下降6.29%。火电发电量336.13亿度，同比增长14.31%，电价0.377元/度，同比下降3.37%。因来水偏丰，雅砻江水电、国投小三峡发电增速较快。国投大朝山受上游电站去库容的影响，发电增速同比增长40%以上，电价同比增长17.85%，上半年实现5.5亿净利润，同比增长约3亿元。因去年6月北疆二期2台百万机组投产，业绩同比增长约1.5亿元。因广西用电高增长及煤价下跌，上半年北部湾、钦州机组盈利能力大幅增长，合计同比增长约1.4亿元。因煤价下跌及二季度增值税降税红利，安徽宣城扭亏为盈。联营、合营企业盈利能力提升，上半年公司投资收益同比增长超过2亿元。公司水、火电均实现盈利规模增长，拉动上半年归母净利润同比增长近45%。

拟发行全球存托凭证(GDR)，申请在伦交所挂牌上市，发展海外清洁能源。公司计划发行不超过总股本10%、对应A股股份数量不超过6.79亿股的GDR，目前已获国资委原则同意，尚需股东大会审议，以及中国证监会、英国证券监管部门的核准。公司本次发行GDR拟用于现有的境外在建机储备的清洁能源项目，或用于其他潜在境外收购机会。公司在英国的全资子公司Red Rock Power参股25%的Beatrice项目(58.8万kW)已于7月底正式投入商运，另有基建前期Inch Cape项目(78.4万kW)。今年5月，公司全资子公司以4.68亿元收购江苏天合 太阳能 持有的新疆托克逊县天合光能100%股权。公司于海内外布局非水可再生能源，完善装机结构，并将持续贡献业绩增量。

雅砻江中游开发进行时，配套外送特高压线路，“十四五”期间迎来投产高峰。2018年雅砻江中游直流特高压送出工程，已经列入国家能源局加快推进的输变电重点工程文件名单，后续建设有望进一步加快。公司拥有雅砻江全流域开发权，目前控股水电装机容量1672万kW。目前中游在建的杨房沟、两河口水电站，合计装机容量450万kW，计划于2021-2023年间投产。中游另外5个电站前期工作正有效推进，拟建项目共计730万kW，预计2025年公司水电装机容量达2852万kW。

盈利预测与评级：参考半年报业绩，以及上半年煤价走势，我们上调公司2019-2021年公司归母净利润预测为50.8、52.5和54.1亿元(上调前分别为48.2、50.3、52亿元)，当前股价对应PE分别为12、12和12倍。雅砻江业绩稳定且中长期具备增长潜力，今年火电板块有望持续受益煤价回落、发电效率改善，盈利持续提升，维持“买入”评级。

原标题：国投电力(600886)水火共济拉动业绩高增长，境外融资布局清洁能源