编者按：银星能源前三季度实现营业收入9.86亿元，同比增加9.97%。银星能源处于新能源发电集中区域，所以面临着弃风弃光限电的窘境。由于新能源电费结算滞后的问题，银星能源面临流动资金短缺风险。

近日，银星能源(4.820, 0.00, 0.00%)披露三季报，前三季度实现营业收入9.86亿元，同比增加9.97%；实现归母净利润0.23亿元，同比变动-68.97%；实现扣非归母净利0.27亿元，同比变动-67.67%；经营活动产生的现金流量净额3.81亿元，同比变动-13.71%；截至2019年Q3总资产为94.40亿元，较上年度末减少3.18%；归属于上市公司股东的净资产26.21亿元，较上年度末增加0.90%。

值得注意的是，近年来全社会用电量的增速下降，银星能源又处于新能源发电集中区域，所以面临着弃风弃光限电的窘境，同时为了缓解弃风限电带来的影响，加大交易电量导致平均单价下降，进而导致收入下降。

而由于新能源电费结算滞后的问题，银星能源面临流动资金短缺风险。银星能源报告披露其银行贷款较高，还本付息压力大；公司资产负债率高，融资难度较大，公司存在资金链风险。

营收波动大增收不增利

银星能源主要从事新能源发电和新能源装备工程业务，其中：新能源发电产业主要包括风力发电和太阳能(3.330, 0.00, 0.00%)光伏发电。

截至2019年6月末，建成投运装机容量145.68万千瓦，主要分布于宁夏境内及陕宁蒙边界区域的贺兰山、太阳山、牛首山、红寺堡、麻黄山、大水坑、阿拉善左旗、冯地坑、朱庄等12个风电场和孙家滩、银星一井2个光伏电站。装备工程产业主要包括风机塔筒生产、风机整装、齿轮箱检修、风电及煤炭综采设备检修、小型工程基建服务等。

从主营业务来看，银星能源收入并不稳定，2015年至2018年的营收分别为12.05亿元、14.43亿元、9.35亿元和11.95亿元(2018年发生同一控制下合并对分析不构成实质性影响，此处未对之前年度的财务数据追溯调整，下同)，对应同比变动分别为-16.22%、19.70%、-35.18%和27.79%，有着明显的波动现象，从2015年和2017年两个下降年份的年度报告中可知，风资源下降、新能源发电产业持续限电、交易电价下降是主要原因。

换言之，银星能源的发电业务虽然是国家大力发展的方向，但却存在几大问题。

一是受自然天气影响大，无论是风力发电还是光伏发电都与天气息息相关，但是天气的不可控性，也会导致银星能源的经营业绩难以控制。

二是发出的电量难以消纳，导致弃风弃光限电，尤其是新能源业务受天气影响导致发电具有时段性，并不能全天候的连续发电，而用电端并不会按新能源的发电特性进行用电，所以很容易出现弃风弃光限电，进而导致发电小时数下降，有效销售电量减少等降低业绩的问题。

三是银星能源发电站所处的区域竞争激烈，供给过剩。随着我国全社会用电量增速的下滑，电力需求的增长有所减缓，自2015年四季度，宁夏出现大规模的弃风弃光限电现象，新能源发电的消纳问题日益凸显。而银星能源的新能源发电项目位于宁夏、内蒙和陕西地区，属于弃风弃光限电较为严重的区域。

四是电价市场化导致的单价下降。为了缓解弃风限电带来的影响，公司通过参与电量交易，争取交易电量，但交易电价与标杆电价相比，存在不同程度的电价下降情况，若后期参与电量交易的单位不断增多，公司未来市场化交易中低电价交易部分增多，交易市场竞争将越来越激烈，交易电价下降影响将会日益凸显，将导致平均单价下降，电量销售收入将会下降。

而这也是整个新能源行业面临的问题，由于银星能源的新能源装备工程业务同样与发电业务密切相关，在发电业务问题解决之前，新能源装备工程业务同样会受到压制，进而导致银星能源的经营业绩继续大幅波动，难以进入稳定增长模式。

银星能源虽然前三季度实现营业收入9.86亿元，同比增加9.97%，但是归母净利润却为0.23亿元，同比大跌68.97%；扣非归母净利为0.27亿元，同比同样大跌67.67%，而增收不增利的原因，根据财务来看最主要是成本增长高于收入导致的毛利率下降，但从经营角度看，主要系本期其所属新能源发电企业利用小时数减少。

显然，无论是前几年还是今年前三季度，银星能源的经营一直存在前文分析的几大问题，并在在问题得到有效解决之前，还将继续影响着银星能源的发展。

资金链风险不小

与收入的横向波动发展形成鲜明对比的是，由于新能源电费结算滞后的问题，银星能源的应收账款却在高速增长。

如图所示，2015年至2018年及2019年Q3银星能源的应收账款分别为2.54亿元、6.61亿元、8.33亿元、10.93亿元和14.29亿元，除2015年同比大跌49.31%外，之后分别同比增加160.35%、26.02%、 30.57%和23.43%，一直在高速增长，同期收入在2016年达到高点14.43亿元之后，之后都保持在之下水平，并且此处应收账款数据引用是报表数据，如扣除减值准备，实际账面原值将更高，由此可见新能源电费结算滞后的程度。

新能源电费结算滞后，再加上之前年度的大额举债导致近年的还本付息压力增大，从现金流情况可以明显看出，2015年至2018年及2019年Q3银星能源的现金及现金等价物净增加额分别为-2.07亿元、7.29亿元、-8.04亿元、-0.47亿元和-1.16亿元，累计净流出4.45亿元，期初现金及现金等价物余额也从2015年初的5.37亿元降低到了2019年Q3的1.76亿元，2019年Q3现金占总资产比例只有1.86%。

而截至2019年Q3银星能源的短期借款+一年内到期的非流动负债+长期借款则高达59.92亿元，资金缺口高达58.16亿元，就算仅考虑一年内到期的短期带息负债12.21亿元，资金缺口依然高达10.45亿元。

值得一提的是，2015年至2018年银星能源的财务费用分别为4.18亿元、3.57亿元、3.13亿元和3.20亿元，从利息保障来看，目前的货币资金余额如不考虑其他资金流入途径，甚至不足偿还一年的利息。

新能源电费结算滞后导致流动资金短缺，而之前的高杠杆导致还本付息压力增大，同时也增大了融资难度，在收款和融资都不畅的情况下，却面临持续“失血”，银星能源的资金链风险不小。

原标题：银星能源三季度增收不增利: 业绩波动大 资金链存风险