2020年展望平价上网时期，硅料、电池环节毛利润分配比有望提升。若假设下一代电池技术HJT设备投资达到3-4亿元/GW，则固定资产投资约5.4亿元；假设新技术量产时，组件设备投资1.7亿元/GW，固定资产投资约2.4亿元/GW；假设硅料、硅片的固定资产投资额减少5%，由此可得平价上网时期，硅料、硅片、电池片、组件的固定资产投资占比分别为19%、19%、43%、19%。由此，平价上网时期，政策影响淡化，新技术应用后各环节按照新的固定资本投入进行盈利分配，则相比2020年6月产业链价值分配情况，硅料、电池环节的盈利占比有望提升。

一体化模式优势明显，为未来大势所趋

1. 一体化整合应对持续降价压力

光伏行业随着政策补贴的退出和技术革新降价，产业链的单位毛利不断压缩；2015年-2020年6月产业链四个环节整体单位毛利由1.43元/W降至0.26元/W，降幅达到82%。结合此前测算，我们认为行业在走向全面平价上网过程中，组件价格仍需下降20%以上，因此单一环节毛利水平恐降难以对应持续降价压力，通过垂直一体化整合获得更多环节的盈利将成为产业未来发展大势所趋。

2. 硅片、电池、组件一体化超额收益显著，增强抗风险能力

2015年-2019年，硅片、电池、组件3个环节的毛利占比总和分别为84%、84%、81%、81%、91%；投资占比分别为71%、71%、75%、73%、72%；超额盈利占比分别为13%、13%、6%、7%、19%；由此可见，3个环节垂直整合将产生平均约10Pct的超额盈利占比，因此优先对这3个环节一体化整合已成为龙头企业首选策略。光伏装机需求可能因各国的政策、宏观经济形势、公共卫生事件等因素而出现收缩与调整，一体化布局的企业可依靠组件终端品牌和渠道优势带动上游电池、硅片环节出货；同时在面对收缩的市场需求，组件环节竞争更加激烈，具有上游电池片及硅片产能配套的一体化厂商，在市场竞争中具有更大的成本优势及降价容忍度，具有更好抗风险能力。

专业化创新破局

光伏行业技术创新永不停歇。硅片尺寸大型化、N型高效电池及各类高效组件技术为光伏行业提供了进一步降本增效的路径。

一体化厂商经过多年发展，在组件、电池、硅片多个环节积累了庞大的历史产能，在取得规模优势的同时，也使得他们在对新技术的探索方面更为保守。相较而言，行业领先的专业化厂商在某些领域具有比较优势，他们更愿意拥抱新技术，而技术变革也为他们提供了获取竞争优势以及实现弯道超车的可能性。

在硅片尺寸之争中，一体化厂商由于具备庞大的历史产能，主推可以通过旧产线技改实现的166mm和180mm产品。而中环2019年8月16日推出了全球首款210mm大尺寸硅片“夸父”系列，通威股份、爱旭股份等专业化电池厂商以及组件环节实力相对较强的天合光能、东方日升等都选择积极拥抱210尺寸大硅片，从而推动生产成本的进一步下降。

此外，N型电池领域也是专业化厂商重点探索的方向。通威股份2018年底开始试生产异质结（HJT）太阳能电池，截至2019年底已有三条中试线，规模达400MW。天合光能则专注N型TOPCon技术，2019年N型单晶和N型多晶i-TOPCon电池光电转换效率分别高达24.58%和23.22%，均创下大面积TOPCon电池效率的世界纪录。我们认为如新技术应用推广顺利，专业化厂商有望利用技术革新以相对较低的成本完成一体化改造，从而实现各环节更高的市场占有率。

迈向平价上网，硅料、电池盈利占比有望提升

降本增效持续推进，电池、组件环节技术升级带动固定资产投资增加。经过多年发展与演进，硅料、硅片的生产技术已趋于稳定，设备及产线投资强度呈缓慢下降趋势。电池、组件环节技术变革潜力大，未来固定资产投资占比或将提升。2019年PERC电池技术市占率已经超过65%，预计2020年占比将继续提升，PERC市场渗透率的大幅提升使得这种新技术的超额受益逐渐减少，行业积极探索Topcon、HJT及IBC技术等以获得领先市场的超额受益。HJT、Topcon等N型电池初始设备投资相比现在的PERC产线更高，例如目前单位GW的PERC产线设备投资约1.7亿元，HJT约5-6亿元，全新Topcon产线约2亿元，老产线升级改造成Topcon需要新增设备投资额约3000-4000万。因此，新型电池技术的推广和应用将提升电池环节的设备投资占比。组件环节，普通组件设备投资约0.7亿元/GW，半片封装工艺成本在此基础上增加4000-5000万，叠瓦组件设备投资约2亿元/GW，根据CPIA预测，叠瓦和半片市场渗透率不断提升，2021年将超越全片技术成为主流组件封装工艺，由此，带动组件环节的投资增加。
 原标题：硅片、电池、光伏组件一体化超额收益显著