阳光电源：盈利能力显著提升中期看点在储能等新业务

研究机构：世纪证券 撰写日期：2014-08-26

中期业绩增长 77%：2014年上半年，公司实现营业收入 9.31亿元，同比增长29%；实现净利润9563 万元，同比增长77%。

逆变器收入和毛利率均好于预期。上半年，公司逆变器业务实现收入6.16 亿元，同比增长43.17%。分区域来看：国内市场实现收入4.79 亿元，同比增长35.8%，行业龙头地位进一步稳固；海外市场实现收入1.36 亿元，同比增长76.4%，海外市场拓展卓有成效。此外，得益于成本下降、新产品（高附加值产品）的推出及（毛利率相对较高的）海外市场收入占比的提升，逆变器业务毛利率同比提升4.22 个百分点至34.32%，盈利能力得到显著提升。

EPC 业务放缓，下半年有望加速。上半年，公司电站EPC 业务实现收入2.55 亿元，同比减少4.05%，我们认为这与工程进度有关，预计下半年与苏美达新能源合作的100MW 分布式项目有望加速推进，收入确认也有望提速。尽管收入放缓，但得益于经验成熟，EPC 业务毛利率提升了7.25 个百分点至15.75%，盈利能力增强。

中期看点在储能等新业务。8 月中旬，公司与三星SDI 公司签订了《合作备忘录》，拟在储能领域进行战略合作，拟成立合资公司，从事储能系统产品的开发、生产、销售、分销。公司有望以此为契机，结合自身优势，向储能、新能源汽车等领域战略性延伸，布局中长期增长点，实现跨越式增长。

盈利预测与投资评级：小幅调整公司盈利预测，调整后，预计公司2014-2016 年EPS 分别为：0.60 元、0.79 元、1.05 元，对应于8月25 日收盘价，PE 分别为：30 倍、23 倍、17 倍，维持公司“增持”评级。

风险提示：EPC 业务增长放缓；分布式发展低于预期；逆变器竞争加剧导致毛利率下滑；其他。

林洋电子：探索新模式分布式光伏发展提速

研究机构：世纪证券 撰写日期：2014-08-25

事件

近日，公司与安亭上海国际汽车城及国际新能源汽车示范区（简称“国际汽车城”），就在国际汽车城内开发、建设分布式光伏电站，签署了《战略合作框架协议》。合作范围为：（1）双方在示范区域内，开发、建设分布式光伏电站充电系统和离网光伏储能项目；（2）公司在区内规划、分期建设分布式太阳能光伏发电项目，拟装机容量50-100MW，总投资额约5-10 亿元。

开发建设智能微网，探索分布式光伏新模式。公司本次与安亭国际汽车城的合作，不仅包括分布式光伏电站项目的开发建设，还包括光伏电站充电系统和离网储能项目（即智能微电网）的开发建设。引入微电网的分布式光伏项目能够很好的规避电站建成后的收益风险（如：终端用户消纳不确定性、终端用户消纳的持续能力、电站完工后的产权风险等），是公司在探索分布式光伏发展的一次创举，我们看好这一模式的探索和推广。

分布式光伏开始提速。公司在2013 年确立发展分布式光伏业务，并规划在未来两到三年开发规模达到500-800MW，截至到目前，公司已完成了前期布局（包括在重点地区建立新能源子公司，与大型企业及潜在客户建立合作关系）。随着分布式光伏政策的日渐完善及商业模式的日渐成熟，公司分布式光伏业务发展将明显提速。预计公司今年分布式光伏开发规模有望达到100MW，明、后年有望分别超过200、300MW.

上调评级：预计公司2014-16 年EPS 分别为：1.26 元、1.53 元、1.80 元，对应于最新收盘价，PE 分别为：21 倍、17 倍、14 倍。

考虑到公司“一体（电表业务）”稳健，“两翼（光伏与LED 业务）”开始发力，业绩爆发和超预期的可能性大，上调评级至“买入”。

风险提示：分布式光伏和LED 业务发展低于预期；其他。