光伏已进入平价时代，未来 LCOE 有望持续下降。根据 IRENA 数据，全球光 伏LCOE由2010年的0.378$/kWh快速下降至2020年的0.048$/kWh，降幅高达87%， 是近十年内所有可再生能源类型中降本速度最快的能源，2021 年后在国内大部分 地区可实现光伏发电与煤电基准价同价，目前全球范围内的平价上网正在逐渐实现， 预计未来全球光伏 LCOE 有望持续下降。

单晶+PERC 电池组合推动光伏行业走向平价时代

回顾过去近十年 PERC 的发展历程。2012-2014 年 PERC 处于商业化探索阶段， 以试验产能为主，产能放量较少；核心设备供应主要为海外厂商，产线投资成本较 高。2015-2017年PERC平均转换效率由量产初期的 20.4%提升至2017 年的 21.3%， 电池非硅成本逐渐降低，电池盈利能力改善；国产设备势力渐起，但核心设备供应 仍以海外为主。2018-2020 年 PERC 产销迎来全面爆发，根据 PV Infolink 数据， 2018~2020 年 PERC 电池片产能由 65GW 提升至 205GW，预计 2025 年 PERC 产能 将达到 339GW；核心设备供应已完成国产化替代。

单晶+PERC 推动光伏走向平价时代,短期仍为性价比最高的技术路线。单晶产品具有晶格缺陷更低，材料纯度更高，电学性能和机械性能更加优异等特点，在通 过提升转换效率来降低光伏发电成本的过程中，具有明显优势。根据 Solarzoom 数 据，100MW 光伏发电项目中，单晶 PERC 度电成本为 41 美元/KWh，低于 TOPCon 的 42 美元/KWh 与异质结的 43 美元/KWh。目前单晶 PERC 仍是性价比最高的电 池技术，考虑性价比和产业链配套成熟度，预计未来一段时间将继续保持主流地位。

TOPCon 和 HJT 进入孕育期，期待新的技术红利启动

高效技术创新将取代硬件成本下降，成为未来降本核心。目前，电池片环节单 纯靠硬件成本下降的降本，边际难度越来越高。随着 PERC 转换效率逐渐接近天花 板，电池片厂商开始相继布局具有更高效率，更低衰退率，更高发电量的 N 型太 阳能电池技术，例如隧穿氧化钝化接触电池（TOPCon），异质结电池（HIT）和背 接触电池（IBC）等。与此同时，设备厂商正在布局新技术加速完成国产替代。

TOPCon 技术量产效率已达到 24.5%。隧穿氧化层钝化接触（Tunnel Oxide Passivated Contact），在电池背面制备一层超薄氧化硅，然后再沉积一层掺杂硅薄层， 二者共同形成了钝化接触结构。TOPCon 代表企业中来股份 12 月 9 日宣布，泰州 中来生产的 TOPCon 电池量产转换效率已达到 24.5%。根据 PV Infolink 数据，全球 TOPCon 电池片产能由 2018 年的 3GW 提升至 2020 年的 7GW，未来随着新产能爬 坡，运营效率提升带来成本下降，新技术将进一步释放增量空间。

异质结 HJT 技术：HJT 电池具有本征非晶层的异质结

（Heterojunction withIntrinsic Thin-Layer），是一种利用晶体硅基板和非晶体薄膜制成的混合型太阳能电 池。其以 N 型单晶硅片为衬底，在硅片正面依次沉积本征非晶硅薄膜，N 型非晶 硅薄膜，背面依次沉积本征非晶硅薄膜、P 型非晶硅薄膜，掺杂非晶硅薄膜两侧分 别沉积透明导电氧化物薄膜（TCO），在 TCO 两侧顶层形成金属电机。

预计 2023 年 HJT 电池片成本接近 PERC 为 0.8 元/W。电池片的降本重心主要在硅片和银浆，降本途径包括（1）设备：放大单机产能+设备国产化，预计 2025 年设备成本降至 4 亿元/GW；（2）银浆：通过无主栅技术，预计 2025 年单片耗银 量仅 100mg，同时可选用价格较低的片状银粉替代球状银粉；（3）靶材：RPD 靶 材单耗可以做到 117mg，目前市场小、成本贵，未来可通过规模效应降本；PVD 可以通过设备大型化和靶材结构优化降本，预计 2025 年靶材单耗 122mg。

HJT 电池技术转换效率更高，商业化探索不断推进。新技术商业化探索中， HJT 具备效率高和降本潜力大优点，得到国内外各大电池片企业以及新进入者的高 度重视。根据 CPIA 统计，2019 年规模化生产的异质结电池（HJT）平均转换效率 达 23%，高于主流 PERC 技术路线电池，并且未来五年转换效率有望持续提升至 25.5%以上。12 月 16 日，爱康科技第一片异质结电池试样生产正式下线，该电池 片为 G1 叠加 MBB 技术，功率为 6.20W，电池效率达 24.59%。

HJT 电池目前的成套设备价格在 4.5 亿元/GW 左右。在 HJT 电池的四大生产步骤中，第二道步骤的设备（PECVD）最为关键，成本占比也最高（约 50%左右）。 目前，可以实现 250MW 以上规模化高转换效率稳定量产的 PECVD 设备生产商包 括：梅耶博格（已不对外提供）、应用材料、迈为股份，而钧石、理想万里晖、捷 佳伟创、金辰等企业也均在该产品上有很深的产品布局。

微创新持续推进

多主栅（MBB）：多主栅提升了电池的光学利用（减少电池正面遮光并提升 IAM 性能）同时降低了组件封装的电学损耗、提高了组件功率。多主栅圆形焊带可减少 遮光面积，将光有效反射到电池上，提高组件短路电流，焊带区域光学利用率由 5%以下提高到 40%以上。多主栅技术兼容强，可叠加多晶、单晶、PERC、黑硅、 HJT、双面、单玻、双玻等主流技术。

从理论上说，主栅数量越多，电流的收集能力越强，主栅可以做的更细。但考 虑到具体的设备工艺实现，以目前主流的焊带直径 350μm，12 栅在全片电池上可 取得较优的功率提升效果；如果基于半片电池，由于半片技术已一定程度上起到了 降低内部损耗的作用，9 主栅的提效效果优于 12 栅，因此在半片上 9 栅成为了行 业的主流选择。

钙钛矿电池转换效率创新高。钙钛矿型太阳能电池

（perovskite solar cells），是 利用钙钛矿型的有机金属卤化物半导体作为吸光材料的太阳能电池，属于第三代太 阳能电池，也称作新概念太阳能电池。根据 PV-Tech 报道，2020 年 12 月 24 日美 国国家可再生能源实验室(NREL)认证 Oxford Photovoltaics 钙钛矿太阳能转换效率 达到 29.52%，打破了其 18 个月前创下的 27.3%的纪录，还打破了砷化镓太阳能电 池 29.2%的转换纪录。

透明背板开始应用。目前，全球很多大型地面电站都已大规模采用 Tedlar® PVF 透明背板的双面组件，包括澳洲、欧洲、南美、东南亚以及中国青海的特高压项目 等。晶科能源 2020 年 9 月已向越南 Trung Nam 集团提供了 611MW Tiger 双面透明 背板组件。截至 2020 年底，Tedlar® PVF 透明背板全球出货量已超过 2GW，是透 明背板领导者。

透明背板具备以下优点：

（1）减重效果卓越：采用透明背板的双面组件减重可达 15%~30%，能将双面 组件重量控制在 30kg 左右，确保安装的便捷和高效。
（2）透明背板组件抗冰雹性能更好，双玻组件抗风压、雪载荷性能更好。
（3）抗紫外性能良好：透明背板在紫外波段的透过率小于 1%，能够很好的阻 隔紫外线，从而能够保护电池和封装材料。
（4）耐盐碱：透明背板不惧盐碱，在大棚、盐碱地、农光互补项目中，透明 背板组件风险更低。
（5）易清洁：透明 PVF 膜为 F 基团，具有极高的电负性，其吸附的表面脏污 易于通过雨水冲刷和简单清洗除去，能降低在后期运维过程中背面清理等费用。

寻找结构亮点是2020年投资主线

2021 年起包括中国在内的全球光伏市场基本进入平价上网时代，在“碳中和” 的愿景下，清洁能源大势所趋，全球光伏装机中枢有望上移，综合考虑光伏各环节 竞争格局、增长空间以及上下游产业链匹配能力，建议把握五条主线：

1）明年供应偏紧的硅料环节：硅料龙头通威股份；
2）具备长期竞争优势的企业：胶膜绝对龙头福斯特；
3）一体化制造龙头：隆基股份、晶澳科技；
4）受益于行业结构性变化、国产替代叠加海外高毛利市场切入，储能逆变器 出货提升等多重增长因素，业绩有望持续高增长的逆变器环节：锦浪科技、固德威。
5）受益于技术创新的公司：中来股份、爱旭股份。
电站资源重估

传统观点认为：光伏电站属于重资产行业，融资压力大；尤其是户用光伏运营 商属于 To C 端，客户较为分散，整体融资能力一般，回款周期较长。

我们认为：随着国家源、网、荷、储一体化进程的推进，未来有望放开分布式 光伏电量交易，采取隔墙售电或者净电量上网的办法，以实现投资者、电网以及用 户的三赢；此外国家拟发行 1500 亿债券，解决补贴新能源拖欠问题，电站资源有 望重估。具体可以参考我们 2020 年 9 月发布的《美股 Ten bagger 系列二：分布式 光伏运营商 Sunrun 和 Vivint Solar》。

原标题：风起于青萍之末，光伏成于技术变革之间