事件描述

宁德时代发布2020 年中报，报告期内实现收入188.3 亿，同比下滑7.1%，扣非净利润13.8 亿，同比下滑24.3%；其中单Q2 收入98 亿，同比下滑4.7%，环比增长8.5%，扣非净利润9.5 亿，同比增长5.1%，环比增长121.5%。

事件评论

2020H1 公司整体收入188.3 亿，同比下滑7%，分业务看：1）动力电池收入134.8亿，同比下滑20%。2）储能收入5.7 亿，同比增长136%，其中首个海外项目在美国加州并网，标志着公司进军海外市场。3）锂电池材料业务收入12.3 亿，同比下滑47%，主要受国内市场承压、去库存、降价影响。4）推算得其他业务收入35.5 亿，同比增长331%，超出预期，其他业务主要包括废料销售、研发服务、技术许可与其他，其中研发、技术许可毛利率极高，废料盈利有周期性。5）境外业务上半年收入22.4 亿，同比增长189%，在19H2 爆发的基础上再上层楼，且毛利率达到29.2%，高于2019 年整体的25.9%，境外毛利率改善或有高毛利率的储能影响，亦可能代表公司境外出货放量背景下，海外动力业务盈利能力修复。

就动力电池业务而言，1）上半年公司国内装机8.86GWh，同比下滑36%，市场份额为50.7%，若剔除特斯拉则为60%，维持在2019H2 以来的高位，其中三元装机5.82GWh，市场份额46%，铁锂装机3.04GWh，市场份额64%；2）在境外收入整体达到22.4 亿的背景下，我们预计动力电池出货或在2GWh 左右；3）从库存水平看，发出商品减少约14.5 亿，对应约2GWh 的收入确认，库存商品增加约3 亿，结合上半年动力电池15.08GWh 的产量来看，预计上半年销量接近16GWh。需要重视的是，公司动力电池盈利能力的拐点可能已经渐行渐近，从表观上看，公司2020H1 动力电池毛利率为26.5%，同比下滑2.4pct，不过根据公司披露，2020H1 动力电池开工率仅52.5%，而2019 年全年达到89.17%，若剔除产能利用率波动的影响，我们预计公司单位毛利已经企稳，下半年若不再出现价格大幅下行，在产能利用率恢复下有望驱动盈利能力拐点出现。

营运能力方面，2020 年6 月末公司应收款项周转率提升至3.2，应付款项周转率提升至1.5；Q2 经营性现金流净额为26.8 亿元，但仍明显高于净利润水平；更重要的是，上半年资本开支51.6 亿的背景下，公司依旧完成了自我造血。

风险提示

1. 竞争格局恶化导致价格下跌；

2. 新能源车产销量不及预期。

原标题：宁德时代(300750)：海外、储能与其他放量 静待利润率拐点