事件描述

阳光电源发布2020 年报，报告期内实现收入192.86 亿元，同增48.31%；实现归母净利润19.54 亿元，同增118.96%。其中，2020Q4 实现收入73.77 亿元，同增26.76%；实现归母净利润7.59 亿元，同增124.44%。

事件评论

享受行业景气+兑现出海逻辑，带来业绩高增。阳光电源是国内逆变器龙头企业，2020 年实现收入192.86 亿元，同增48.31%。逆变器业务方面，公司技术成本优势突出，经多年全球化布局海外竞争力不断增强。2020 年公司出货35GW，同增104.68%，全球市占率约27%，其中海外出货22GW，占比约63%，同增10pct，2020 前五大客户收入占比从2019 年的24%降至13%，产品销售国家及地区由2019 年的60+增长到150+。得益于出货高增及海外销售价格相对较高，2020 年公司实现逆变器收入75.15 亿元，同增105.98%。储能系统业务2020 年实现收入11.69 亿元，同增115.17%；出货量800MWh，其中北美工商业储能市占超20%。

逆变器降本显著，盈利水平保持良好。2020 年公司综合毛利率23.07%，同降0.74pct，归母净利率10.13%，同比提升3.27pct：1)逆变器业务毛利率35.03%，同增0.31pct，考虑会计准则的变化，同口径毛利率改善预计更明显，盈利能力改善主要源于高毛利率的海外业务占比提升，同时持续的降本亦是重要原因；2)电站系统集成业务毛利率9.49%，同降6.40pct，主要受部分项目施工高难度影响，但电站运营利润贡献仍然稳定。在此背景下，考虑汇兑损失影响约1-2 亿元，信用减值预计1.5-2 亿元，2020 年公司实现扣非净利润18.46 亿元，同增103.93%；归母净利润19.54 亿元，同增118.96%，盈利水平维持良好态势。

未来逆变器逻辑清晰，储能再添业绩弹性。逆变器在光伏行业装机高增基础上具有“海外加速+存量替代+组串式价值量提升”等逻辑，预计国内逆变器企业未来3 年的需求增速预计超30%，高于光伏行业平均增速，公司作为逆变器龙头有望充分受益。此外，当前全球储能已进入快速放量阶段，欧洲、美国等市场储能安装热度持续向上，国内近日发布《加快推动新型储能发展的指导意见》，有望带来国内储能的发展契机。公司深耕储能业务多年，有望延续高增态势，再添业绩弹性。

预计2021、2022 年实现归母净利润27.3、35.6 亿元，对应当前PE 分别为44、34 倍。

风险提示

1. 光伏装机规模不达预期；

2. 行业政策导向发生转变。

原标题：阳光电源：光伏景气叠加储能兴起 降本有道共振海外