3、光伏产业链投入资本回报率

3.1投入资本回报率商业含义

·企业创造价值的来源：ROIC＞WACC。在此公式基础上的商业业务才是健康的。

· 投入资本回报率ROIC=息税前收益（EBIT）×（1-税率）税率）/投入资本；投入资本=股东权益+有息负债，不包括信用借款

· 加权平均资本成本WACC=（债务/总资本）×债务成本×（1-企业所得税税率）+（资产净值/总资本）×股权成本

本例中，为更体现企业主营业务创造价值（现金）的能力，将投入资本回报率R设定为：V/A。V=EBITDA+减值；A为平均总资产。

WACC以8%为参考值。

3.2光伏产业链投入资本回报率

事实1：开展光伏电站业务的企业在稳步创造价值。光伏制造业除了利基市场的单晶硅片环节外，连续4年未能创造价值。

来源：公开财报

注：1）选择主业较纯的企业作为光伏产业链中的代表企业，以管窥豹；2）目前国内光伏电站投资收益率政策设定为8%，投资回收期7-9年，即R=V/A＞10%

3.3光伏辅材辅料投入资本回报率

事实2：虽然光伏辅材辅料的投入资本回报率整体不断在下降，但仍有生产EVA、背膜和光伏玻璃（原片+镀膜）的企业在创造价值。福斯特、中来和信义光能的相同点是：市占率较高，已具有一定的定价能力。

来源：公开财报

3.4启示及小结

1、制造环节。光伏电站在无补贴情况下的商业可行性诉求，使得光伏制造环节仍将以降本增效作为主题。产品未来价格趋势始终走低，意味着光伏制造企业扩产的投资收益很容易受损，资本回报率很容易低于8%。这也意味着在未达到光伏上网平价的时候投资光伏制造环节，仍充满危险。

2、电站环节。政策的设定始终使得光伏电站的全投资收益率在8%左右。这意味着投资持有光伏电站的收益是有保障的，是被提前锁定的，资本回报率将始终高于8%。同时，这也意味着EPC企业始终能分得合理的利润。