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国元证券公司研究报告-科威尔首次覆盖报告：专业测试电源领军者，燃电+功率半导体业务爆发在即

报告要点：

国内专业测试电源领军者，三大产品线布局全面发展

公司深耕行业近十载，其测试电源及系统产品技术实力国内领先，是为数不多跻身国际测试电源专业设备制造体系的中国本土品牌。公司有测试电源、燃料电池测试装备、功率半导体测试及智能制造装备等三大产品线，主要应用于新能源发电、电动车辆、燃料电池、功率半导体等工业领域；已获得阳光电源、华为、SMA、比亚迪、博世、ABB、上汽、中车、亿华通等国内外知名企业的广泛认可。公司产品技术含量高、综合毛利率均在50%以上；2021H1，公司研发费用率约12.36%。2021H1末，研发人员人数为158人，同比增长88%，公司持续增加研发投入，助力公司业绩持续高增长。

测试电源：立足大功率积极布局小功率，持续推动进口替代

测试电源是公司目前营收占比最高的产品线，2021H1收入7506万元，收入占比约74%。公司已在大功率测试电源领域形成深刻的品牌知名度和影响力，大功率产品主要应用行业是新能源发电和电动车辆行业，用于光伏逆变器、储能变流器、电动汽车电机、电机控制器、动力电池等领域。2017年公司进入小功率测试领域，未来加速完成小功率测试电源产品系列化、拓展更多的行业和领域，推动小功率产品的国产化进程。

燃料电池测试：以产业化需求为落点，公司已具备全栈测试能力

2017年公司进入燃料电池测试领域，目前已成功开发燃料电池发动机测试系统、电堆测试系统、燃料电池BOP测试系统（氢气循环泵和空压机）以及氢气、空气路子系统测试解决方案。燃料电池行业的高增长趋势明朗，关注燃料电池各子系统的性能（如质子交换膜、气体扩散层等）、电池阻抗分析和量产产线的活化测试等，产业化测试需求市场广阔。公司有望凭借从微观部件到整体系统以及产线活化测试的全流程测试能力，实现快速增长。

原标题：国元早安直通车